核心观点
　　26H1业绩下降，汇率波动是主因。公司2026年上半年实现营收约111.74亿元，同比增长12.11%，归母净利润6.72亿元，同比下降17.8%，扣非归母净利润同比下降约15.09%。而利润端承压主要原因在于财务费用增加，公司财务费用由25H1的收益0.86亿元转为26H1的损失1.28亿元，主要系汇兑损失影响，阶段性挤压了利润空间。
　　汇率影响偏短期，公司销量增速超过行业，真实竞争力正在加强。我们认为，外部汇率波动的影响属于短期扰动，并不改变公司自身竞争实力。上半年公司叉车销量达到25.80万台，同比增长22%，其中国内销量16.45万台，同比增长22%，出口9.35万台，同比增长24%。我们认为合力的真实竞争力在加强，从国内26H1看，合力销量增速超过行业的16.6%；从同样叉车大国日本来看，合力增速也好于日本叉车出口水平（后者下滑）。此外，从新技术产品角度看，公司的新能源产品快速发展，上半年电动产品销量同比增长33%。我们认为公司的实际销量快速增长，反映出产品结构向国际化、电动化升级，虽单价有所承压，实际经营趋势向上。
　　新业务的短期投入拖累盈利，但有望带来长期战略价值。除汇兑影响外，公司在新兴业务领域的战略性投入也对当期利润形成一定拖累。报告期内，公司智能物流业务子公司合力宇锋处于业务拓展期，亏损扩大至7917万元，主要系公司为抢抓市场机遇，加快市场培育，毛利率下降；持续加大研发投入，增加各类专业人才储备，费用相应增加所致。此外，公司在具身智能搬运机器人、叉车辅助驾驶、智能驾舱等领域进行前瞻性布局，带来短期管理费用和研发费用的增长。向前看，智能物流和具身智能相关业务处于导入成长期，我们预计随着规模化效应显现与产品成熟度提升，未来有望成为公司新的利润长期增长点。
　　盈利预测与投资建议
　　公司26H1收入和销量持续增长，反映公司真实竞争力持续加强。但受汇率波动影响，短期业绩下降而略低预期。因此我们上调收入增速，下调毛利率、上调汇兑损失，预测公司2026-2028年归母净利润13.10/15.21/17.29亿元（前值2026-2028年分别为13.59/15.33/17.32亿元），参考可比公司估值，给予2026年的14倍PE，对应目标价为20.58元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。