事件：安徽合力发布2025年年报，公司实现营业总收入198.19亿元，同比+14.39%，归母净利润12.25亿元，同比-7.2%。单Q4，公司实现营业总收入48.85亿元，同比+24.72%，归母净利润1.03亿元，同比-52.57%。
　　海外增长良好，龙头地位稳固。2025年，叉车行业总销量145.18万台，同比+12.93%，其中内销同比+12.64%，出口同比+13.41%。从公司销量来看，全年实现整车销量39.45万台，同比+15.95%，其中内销同比+13.78%，出口同比+19.62%，表现超越行业、份额稳步提升。从公司收入来看，公司内外销收入分别为107.65、87.08亿元，同比+4.45%、+20.17%，海外收入占比超40%，国际化战略纵深推进。公司收入增速超越销量增速主要系产品结构优化驱动：公司坚定推动电动化转型，电动产品销量占比提升至70.15%，较上年末提高约5%，高附加值产品占比提升。
　　盈利结构短期承压，前瞻投入筑牢长期优势。2025年，公司毛利率23.55%，同比+0.09pct，盈利能力保持稳健，主要得益于高毛利率的海外业务及高附加值的锂电大车带来的结构优化；公司净利率7.29%，同比-1.37pct，主要系公司投资收益下降和费用投入加大。2025年，公司期间费用率合计15.34%，同比+0.51pct，其中销售费用率同比+0.45pct，公司深化营销体系改革和全球渠道建设；研发费用率+0.41%，公司持续加大对智能物流、新能源及高端零部件等领域的投入，属于前瞻性布局；公司投资收益同比-45.63%，主要系股权投资与理财收益有所下降。
　　展望未来：
　　主业稳健，出海势头不减：公司制定2026年经营目标为力争实现营收约218亿元，同比+10%，利润总额约18.5亿元，同比+8.70%，期间费用控制在约32亿元，对应费用率14.68%，同比-0.66pct。随着泰国制造基地等海外布局逐步落地，全球化进程有望持续贡献核心增长；
　　智能物流打造第二曲线：公司智能物流业务发展迅速，2025年营收同比+69%，签单额同比+45%。公司与华为、江淮前沿中心分别成立“天工实验室”和“天枢实验室”，聚焦智能物流及具身搬运机器人，着力打造新增长曲线；
　　投资建议：我们预计公司2026-2027年营业总收入分别为219.63、241.69、267.12亿元，增速分别为11%、10%、11%，归母净利润分别为13.81、15.46、17.4亿元，增速分别为13%、12%、13%，对应PE分别为11.2、10、8.9倍。公司作为叉车龙头，主业基本面向上，智能化新品不断推出、存在一定预期差，“国际化+锂电化+智能化”三极驱动下成长天花板不断打开，公司目前估值较低，维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、海外业务拓展不及预期、智慧物流新品拓展不及预期、国际贸易摩擦加剧、原材料成本上行等。