收入利潤短期承壓，提升派息比率：中國電信2026H1實現經營收入2604.7億元（YoY -4.1%），主營收入2441億元（YoY -2.1%），其中通信收入2,130億元（YoY -3.3%），智能收入311億元（YoY +7.1%）。股東應占利潤195.9億元（YoY -14.9%），扣非歸母淨利潤174.9億元（YoY -19.5%），EBITDA 744億元（YoY -7.7%）。收入利潤下滑主要受2026年起手機流量、短信彩信及寬頻接入增值稅率由6%上調至9%影響。剔除稅制影響後，主營收入基本穩定，歸母利潤保持正增長。2026年中期派息率提升至75%，每股中期股息由0.1812元降至0.1606元（YoY -11.4%），股息總額約147億元，公司高度重視股東回報。
　　傳統連接業務“量增價減”，智算收入高增長：2026H1中國電信移動用戶4.42億戶，較年末增加300萬戶，手機上網流量（YoY +14.7%），但移動ARPU降至43.5元（YoY -5.4%），寬頻綜合ARPU降至45.8元（YoY -5.2%）。公司正通過融合套餐、FTTR、權益、衛星通信及AI應用提升單客價值，但短期仍難完全抵消ARPU壓力。算力網資本開支154億元（YoY+97%），占總資本開支48%，較上年同期約23%明顯提升。智能收入311億元（YoY +7.1%），其中智算收入（YoY +95%）、AIDC收入201億元（YoY+9.3%）；此外，天翼雲收入618億元（YoY +7.8%）。自有智算能力70.8EFLOPS，總智算規模118.8 EFLOPS，利用率94%。後續核心繼續看智算收入規模、毛利率及單位算力變現效率。
　　 AI助力提質增效，成本費用結構繼續優化：2026H1公司經營費用為2374.92億元（YoY-2.2%），主要受益於AI精細化管理及資源效率提升。折舊及攤銷513.78億元（YoY-1.3%）、網路運營及支撐成本771.43億元（YoY-1.5%），受AI成本管理推動。人工成本493.89億元（YoY-2.1%）、SG&A為327.59億元（YoY-0.1%），AI及大資料提升行銷、客服效率。其他經營費用268.23億元（YoY-8.7%），主要因終端銷售下降。研發費用52.1億元（YoY+8.9%），持續投入雲網融合、AI及量子科技。
　　維持目標價至7.5港元，買入評級：增值稅調整僅是短期擾動，公司正加速向雲、算力及AI轉型。天翼雲、AIDC、智算及Token業務保持較快增長，算力資本開支占比升至48%，有望成為長期增長引擎。經營現金流（YoY+29.7%）和自由現金流（YoY+121.3%）顯著改善，中期派息率升至75%，當前股息率約5.5%。隨著新業務放量及盈利釋放，高分紅有望持續增長。結合歷史估值中樞，給予2027年20倍PE估值溢價，對應目標價7.5港元，維持買入評級。
　　風險提示：ARPU值持續下降、競爭加劇、AIDC和智慧算力變現不及預期等。