投资要点
　　一句话逻辑：贵州茅台是强α高端龙头酒企，有望受益于大众消费群体持续开拓+i茅台价格平衡器效能发挥，在批价稳定背景下，实现稳健增长&估值修复；若后期商务等需求边际向好，则打开PE向上弹性。
　　超预期点
　　1、价格体系调整过程：多轮调价下，适配真实消费的价格体系已搭建完毕
　　26年初贵州茅台发布《市场化运营方案》，标志着其渠道/产品/营销等全体系正进入一场系统性的深刻变革。此次改革核心围绕“以消费者为中心”理念，更加聚焦家庭消费、友情消费、商务消费，积极主动寻找和拓展新的客群，推动渠道从传统的“坐商”思维向主动服务的“行商”模式转型，同时在渠道/产品投放等方面做调整，让产品价格“随行就市”，从而盘活渠道生态、挖掘真实消费、重塑健康的价格体系。七个月来已5次价格调整，适配真实消费、防止中间炒作的价格体系已搭建完毕：26H1社会渠道库存茅台每月存销比（月末库存/当月销量）均小于1.0，库存处健康水平，“投机性库存”已被压缩到较低水平；自营渠道承担市场“稳定器”作用，飞天批价年内保持稳定：
　　具体提价节奏：
　　1）向下调价：1月1日取消市场指导价，生肖、精品、陈年贵州茅台酒等产品全部下调回归市场定价，形成产品自营渠道价格体系和供给侧价格体系。
　　2）第一轮提价（飞天）-春节验证需求旺盛后：3月30日发布公告，将飞天合同价1169元→1269元（+8.6%），零售价1499元→1539元（+2.7%）。
　　3）第二轮提价（非标）-非标5月供需回暖后小幅修复提价：5月16日发布提价公告，上调部分非标直营渠道零售价（15年陈年茅台酒/精品酒/马年生肖/1L装茅台酒）。
　　4）第三轮提价（飞天）-近月批价/需求稳定下：7月18日发布公告，飞天53%vol500ml贵州茅台酒i茅台自营零售价1539元→1639元（+6.5%）；经销商销售合同价：1269元→1369元（+7.9%）；多地茅台直营店已将53度500ml飞天茅台售价提升至1719元/瓶。
　　5）8月8日，茅台线下自营体系对飞天茅台、五星茅台、经典版马年生肖茅台、精品茅台四大产品调价，其中飞天调至1753元/瓶(+2.0%，高于i茅台1639元)，五星调至1743元/瓶，经典版马年生肖茅台酒调至1951元/瓶，精品茅台酒调至2410元/瓶。本次调价仅针对全国42家茅台官方自营店，且“散客可购买”，i茅台线上平台以及各大经销商渠道的零售价格目前保持不变。至此，“i茅台”飞天零售价对标一批价；自营门店飞天零售价对标终端价”价格双轨体系形成。
　　提价背景&意义：对于飞天来说，公司依托i茅台不断扩大触及的消费群体面积，同时通过多轮提价实现各渠道价格同步&弱化黄牛套利空间以稳定批价，i茅台作为重要价格调节器效能显现，因而26H1飞天量增下，价格体系亦能保持稳健；对于非标来说，25年存在因经销商销售能力与实际需求不匹配，而造成价盘不稳等问题，26年非标从经销合同转直销（经销商代销拿固定补贴），利于公司动态根据需求调节价格（供需匹配）&减轻经销商资金压力（推动从渠道“坐商”走向“行商”），虽26Q2报表因渠道结构调整而增速放缓，但更能真实体现实际销售，大盘动销压力下韧性凸显。
　　2、渠道改革过程：步骤环环相扣，渠道生态重构与消费群体扩容
　　①第一步：i茅台上线500ml飞天，C端消费群体扩容&探底批价区间，Q2i茅台价格稳定性效能发挥：春节消费旺季为批价区间探底提供窗口期：出货量与配额从“压货焦虑”转向“配额紧俏”；批价从“非理性下跌”回归“企稳回升”，节后稳定在1550-1600元；动销线上线下共振，新增C端长尾客户明显；i茅台新增用户多为新客群，年轻消费者占比提升（当前25-30岁消费占比12%）；
　　②第二步：非标产品代售模式落地，渠道利润将由飞天顺价价差+代售5%返利实现，渠道现金流压力大大降低&优秀渠道将逐步被筛选出，虽26Q2非标因商政务消费仍弱，导致量方面有压力，但社会库存大幅下降，对应报表端情况更真实，公司仍以非标价盘稳定为核心考量，全年精品酒有望实现放量；
　　③第三步：在探明批价底部区间&确认大众消费群体扩容趋势后，价格多次上调，Q2-3期间，500ml飞天茅台出厂价&i茅台零售价&自营体系零售价两次上调/非标产品价格于Q2上调，价格更市场化，提价有望增厚报表的同时&利于稳定批价中枢。另外，26Q2 i茅台有效发挥市场价格控制器作用，在飞天量增+提价背景下，批价仍稳定在1600-1700元（实时供需匹配）。
　　④第四步：2026年8月，全系产品在全国43家自营店面向社会开放销售。同时，公司进一步优化国内市场渠道统筹，所有茅台集团子公司、本公司子公司、惠群公司原销售的贵州茅台酒计划将于年内有序回到贵州茅台酒销售公司。
　　本着供需适配的原则，构建公平、保真、便捷的渠道体系。“自营”+“社会”、“线上”+“线下”各司其职、互相协同、有效转化、阳光运行的良性渠道生态已经形成。我们认为本轮改革已初步实现稳价盘、促动销、拓客群、优生态，茅台正从被动应对周期转向主动