核心观点
　　供给端：供给端由温和复产转向可控收缩，产量再度回落。行业日均铁水产量环比降至237.61万吨，高炉开工率微升、产能回落，钢厂盈利率下行至32.46%，亏损面扩大倒逼钢厂检修减产，复产节奏显著放缓。五大钢材产量全面收缩，螺纹钢产量环比下降1.24%至180万吨附近，建材、板材同步减量，核心原因是长短流程钢厂利润持续承压。库存端持续去化，螺纹钢去库贡献突出，行业供给过剩格局边际改善。
　　需求端：结构性分化明显，建材企稳、板材走弱。螺纹钢表观消费量小幅回升至196万吨，建材成交放量，市场情绪有所修复；但制造业用钢偏弱，热卷表观需求回落超10万吨，冷轧、中厚板同步走弱。终端基本面依旧偏弱，地产销售、投资及新开工持续低迷，基建资金到位缓慢，持续压制建材需求上限。欧盟、日本贸易壁垒持续升级，出口改善的持续性存在不确定性，当前市场仍处于淡旺季交替的验证阶段。
　　价格端：钢价震荡偏强、重心上移，行情呈现强成本、弱需求特征。受焦煤紧缺涨价、焦炭提涨预期支撑，黑色系整体走强，现货价格普遍上行。但成材基本面尚未修复，螺纹、热卷库存总量与库销比仍处近年高位，价格上涨完全依托成本推动，缺乏终端需求支撑。
　　成本端：支撑力度大幅强化，焦煤紧缺成为核心驱动。受安监严格、蒙煤通关偏低影响，焦煤供需偏紧、价格大涨；焦炭企业深度亏损、主动限产，首轮提涨落地，后续仍有提涨空间。铁矿石受天气扰动到港波动、库存小幅去化，但中长期供强需弱格局未改，价格震荡偏弱。
　　风险提示
　　需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；宏观政策与出口环境变化的风险；供给端政策执行不确定的风险。