2026H1核心经营利润同增18.3%。2026H1公司实现营收39.5亿元/+21.8%，门店网络稳步扩张、抖音线上渠道高增及大店升级驱动的同店改善三轮驱动；实现归母净利润2.1亿元/+15.3%，核心经营利润2.25亿元/+18.3%。基于Q1公告区间推算，单Q2收入约16.5-17.5亿元，同比增长约7%-11%，主要受火锅烧烤品类季节性影响，单Q2核心经营利润约0.2-0.4亿元，测算淡季核心经营利润同比有所下滑。
　　分渠道看，加盟基本盘稳固，抖音线上渠道高增。上半年向加盟商销售31.70亿元，同比+22.1%，占产品销售收入82.4%，老店收入25.82亿元/+7.4%，同店保持较快增长；其他销售渠道收入6.79亿元/+21.2%，其中抖音渠道GMV达9.1亿元/同比+97.2%，"线上种草+线下转化"的全域闭环持续跑通。服务收入0.98亿元/+16.5%。
　　乡镇下沉与大店升级构成双轮驱动，全年指引净增1534家门店。截至6月末，门店总数12198家，上半年净增632家（Q1/Q2分别净增192/440家），其中乡镇门店净增367家至3377家，占比提升至27.7%；同时完成684家大店模式升级，并新开96家露营网点，店型创新有效拓宽消费场景。公司指引2026年门店总数超13100家（即下半年净增超902家），全年关店率低于4%，且下半年新增以大店模式为主。从单店店效看，H1平均单店收入约26.7万元/+5.6%。
　　核心经营利润率保持稳健。报告期内，公司毛利率21.5%/-0.6pct，主要受非传统品类占比提升及部分原料价格上涨拖累；销售费率9.7%/+0.2pct，主要因大店调改费用前置及仓储物流投入增加；管理费率6.2%/-0.2pct，规模效应持续释放。剔除诉讼赔偿一次性影响后，核心经营利润率5.7%。
　　此外，公司宣派中期股息每股人民币0.0503元（含税），合计约1.28亿元，对应中期分红率超60%。上半年回购股份1.92亿港元，股东回报优异。
　　风险提示：股东减持、开店或同店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
　　投资建议：考虑到公司调整开店节奏，叠加非传统品类战略培育期对毛利率的阶段性扰动，我们将2026-2028年归母净利润预测下调至5.7/6.7/7.7亿元（前值：6.2/7.7/9.0亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为8/6/6x。考虑公司在社区即时零售赛道的万店网络壁垒、乡镇下沉的先发优势、抖音新渠道的高增潜力，同时结合公司维持较高中期分红比例（对应年化股息率6.2%），维持"优于大市"评级