事件：公司发布2026年半年报。1H26，整体收入39.6亿元，同增3.4%；Non-IFRS净利润8.6亿元，同减55.8%；其中，25年同期确认8.49亿元递延所得税抵免形成利润高基数。
　　收入端，用户规模稳健增长，社区生态良性发展，收入质量进一步提升。26H1，在线音乐服务/社交娱乐及其他分别yoy+3.4%/+3.7%至30.7/8.9亿元。公司持续强化以音乐为核心的社区生态系统，26H1，通过提升用户体验及强化品牌心智，驱动平台用户活跃度提升，带动日活用户规模增长；DAU/MAU比率保持在30%以上，且同比和环比均呈上升趋势；移动端用户日均音乐聆听时长稳步提高，社区内容的消费和互动渗透率亦有显著提升；平台会员规模不断扩大的同时，留存率与续费率同比、环比均保持稳中有升。26H1，会员订阅收入同增5.3%至26亿元，得益于会员规模的扩大，尽管被会员结构变化所导致的每月ARPPU摊薄所部分抵销；其他在线音乐服务收入同减6.2%至4.7亿元，收入质量提升。
　　利润端，所得税抵免对表观利润影响较大，内容投入与推广投入更为激进，利润阶段性承压。26H1，Non-IFRS净利率同减29.1pcts至21.7%，其中：所得税影响24.3pcts，25年同期确认8.49亿元递延所得税抵免,26H1实际所得税率回到13%；其他收入影响1.9pcts，主要系政府补助减少。26H1，内容服务成本/技术成本/雇员福利费用/推广及广告费用占收入比分别yoy+1.0/+0.4/-1.7/+3.2pcts至48.1%/4.3%/15.2%/6.1%；一方面，为提升知名度和获取用户而增加推广费用，AI相关支出亦有增加；另一方面，内容投入更为积极。（1）曲库方面：公司与环球、华纳及CJ娱乐等续签战略合作伙伴关系，并引入丰华唱片等大量华语音乐内容，以及DSPMedia等KPop厂牌作品；新增TVB港剧影视原声库，并新增多个热门综艺节目音乐；新增李大奔、Melo、谢帝及新生代Echo、春、BroFA等说唱歌手的全新作品；深化与欧美音乐人（如Madilyn Bailey、DEMXNTIA及EmmaStevens）的版权合作。（2）独立音乐人方面：截至2026年6月底，已有超过125万名注册独立音乐人上传超730万首曲目至平台，人数和曲数较25年底分别净增25万和170万。
　　投资建议：短期利润让渡长期成长，重申“买入”评级。考虑到公司重新进入投入期，短期利润承压，换取长期用户与生态成长，预计公司2026-2028年实现总收入80.59/84.84/89.43亿元（前次为85.56/94.62/104.97亿元），同比+4%/+5%/+5%；归母净利润16.32/17.32/18.45亿元（前次为20.03/22.25/25.30亿元），同比-41%/+6%/+7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、AI改变独立音乐人与内容生态风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。