资产负债管理新规正式稿发布
　　8月21日，经过9个月的征求意见，金融监管总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》（《办法》），自2027年1月1日起施行，代表保险业资产负债监管进入新阶段。相比于2018年以来发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则，《办法》系统完善了资产负债管理框架，在监管目标、治理结构、政策程序和定量指标等方面提出了更为严格且细致的要求，其中多项要求是首次出现。《办法》对于人身险公司利率风险对冲和负债成本覆盖提出明确量化要求，对于压力较大的公司给予3年过渡期。2023年以来，在实施保险新会计准则和利率走低的背景下，保险业尤其是人身险业面临一定资产负债匹配压力。2026年中小公司全面切换至新会计准则，此时发布新的资产负债监管规则正当其时，有助于行业全面提升资产负债管理能力，更好地应对低利率和新准则对行业带来的挑战。
　　重塑治理抓手
　　《办法》将资产负债管理置于保险公司经营管理的核心位置，对机构设置和管理机制提出详细要求，我们认为将重塑保险公司的治理结构。《办法》要求董事会对资负管理负最终责任，董事会内部要设置资产负债管理委员会；高级管理层要设置包含资产端、负债端、精算财务和风险管理负责人在内的执行委员会；公司内部设立资产负债管理部门，具体负责资产负债管理的落地执行，要求保持独立性，不受业务和投资部门干预，同时参与拟定公司业务规划、资本规划、资产配置政策等，切实参与公司经营决策。《办法》还要求建立和明确资产负债管理绩效考核体系、方法和标准，实施长周期考核，“防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理”。内审部门需要至少每年一次审查资产负债管理的充分性和有效性。《办法》通过机构设置和考核问责，将资产负债管理实体化、显性化，系统性融入公司治理结构。
　　利率风险需对冲
　　对于人身险公司，《办法》首次提出了利率风险对冲要求，利率风险对冲率最低监管标准在50%至150%之间。该比率是有效久期指标的变体，把缺口指标（资产久期-负债久期）变成了比率指标（资产久期/负债久期）。相较于征求意见稿中的有效久期缺口在[-5年,5年]之间的绝对值要求，[50%,150%]的比率要求对于长负债久期的公司略有放松，对于短负债久期的公司略有收紧，也能够更好地在不同负债久期的公司之间做横向比较。对于低于监管要求的公司，要求现金流入利率敏感度不低于5%（相当于有效久期不低于5年）。考虑到行业里普遍存在资产久期短于负债久期的情况，我们认为《办法》将推动保险公司投资更多长期债券资产。
　　负债成本需覆盖
　　对于人身险公司，《办法》提出了细化的负债成本覆盖要求。首先，过去三年净投资收益覆盖率>100%，净投资收益即我们过往一再强调的现金投资收益，包含利息、股息和租金，要高于负债保证成本。在利率低位震荡的背景下，保险公司或需要持续提升股息贡献，险资的红利策略仍然是重要投资方向（详见我们的报告《险资2025大幅增配红利成长股》，2026年3月30日）；其次，过去五年综合投资收益覆盖率>100%，综合投资收益包含了现金收益和资本利得收益，要高于包含了保证成本和分红险/万能险的浮动成本的资金成本。过去两年，在资本市场向好的背景下，险资综合投资收益表现强劲，长期看资本市场持续向好对险资总体收益至关重要。对于财产险公司，监管指标包括沉淀资金覆盖率、收入覆盖率。同时产寿行业均需要根据《办法》中其他有关规则，确保流动性覆盖率达标。
　　风险提示：NBV增速大幅恶化，COR大幅恶化，投资大幅恶化。