大类资产配置：关注杰克森霍尔年会政策信号
　　（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）
　　 1.海外宏观：流动性扰动与通胀预期共同压制风险偏好
　　(1)日本通胀压力持续攀升：7月核心CPI同比上涨1.8%，连续第二个月加速并扭转了6月能源价格回落趋势，进一步强化市场对日本央行加息的预期，预计9月加息概率约80%。市场关注由此带来的套息交易逆风风险，若加息节奏超预期或美日利差快速收窄，可能触发日元急升与套息交易集中平仓，引发跨资产联动去杠杆。需重点关注流动性边际变化，密切关注9月日本央行会议决策及美日利差走势演变。
　　(2)欧元区8月PMI数据尚可：显示经济延续扩张，但制造业与服务业分化明显。出口订单自2022年2月以来首次恢复增长，工业部门韧性超预期，服务业则表现平淡。尽管地缘风险推升能源成本，但受益于欧元走弱提升出口竞争力、供应链修复及企业定价权改善，制造业成功转嫁部分成本，利润侵蚀低于预期。服务业受能源影响更直接，但就业市场稳健提供缓冲，整体经济对能源冲击的韧性较年初增强。成员国之间差异巨大仍是需警惕的结构性风险。
　　(3)美债海外需求持续趋弱：美国财政部将长期国债回购规模翻倍，试图遏制长端收益率攀升，但效果有限，30年期收益率短暂回落后迅速反弹，再度逼近5.30%，几乎抹平全部跌幅。市场担忧财政部用增发短债的钱买回长债，债务总量未减。在债务总额超40万亿美元的背景下，有限流动性操作难以改变市场对财政可持续性与通胀黏性的深层担忧。长端收益率的系统性压力就难以消除。
　　(4)市场对欧美央行预测分化：美联储年内料按兵不动，因通胀降温、就业放缓及消费下滑，9月加息概率低于30%，但高盛警告新任主席模糊沟通或加剧市场波动。欧洲央行9月加息概率94%，几乎完全定价，受经济韧性超预期及通胀仍处3%高位推动，欧央行官员虽表态已准备随时加息，但能源价格仍是关键变量。
　　2.大类资产表现：本周地缘风险推升能源与避险资产，美债供给冲击与财政担忧压制美元和股市，市场焦点转向杰克森霍尔年会政策信号。
　　(1)债市方面，美债市场剧烈波动，期限溢价主导上行。美联储改革不确定性、美伊冲突反复推升通胀担忧、以及AI基建潮下科技债大量发行分流长线资金，加剧供需失衡，长端收益率大幅冲高。此外，市场对有限回购难以扭转供给格局存在疑虑，收益率难以有效回落。短期看，在财政赤字与地缘风险持续施压下，美债预计维持高位震荡格局。国内方面，本周央行以隔夜逆回购对冲税期扰动，资金面整体合理充裕，8月LPR维持不变，货币政策短期保持观望，债市整体延续震荡态势。往后看，流动性环境暂无明显收紧压力，但财政支出提速、增量政策预期升温，将成为债市主要压制因素。短期国债或维持震荡格局，长端波动放大，警惕稳增长政策落地带来收益率阶段性上行风险，重点跟踪财政投放节奏以及后续政策出台情况。
　　(2)汇率方面，美国财政部意外扩大的长债回购动摇了市场对财政可持续性的信心，引发美元抛售，而美联储偏鹰纪要未能扭转颓势。同时，欧元、英镑受紧缩预期支撑走强，也加剧了美元压力。短期看，杰克森霍尔央行年会表态是关键变量，但在财政不确定性与中期选举风险下，美元预计维持偏弱震荡。
　　(3)股指方面，本周海外股市整体承压，长端美债收益率飙升，对高估值科技股形成估值压制，并且油价上行加剧通胀担忧，叠加沃尔玛业绩暴露消费降温迹象，打击风险偏好。短期看，市场聚焦杰克森霍尔央行年会政策信号，预计维持震荡格局。
　　(4)原油方面，美伊60天谅解备忘录到期未续，霍尔木兹海峡通航近乎停滞，加剧供应中断担忧，推动油价连续上行。而沙特恢复油气装船并绕行维持出口，缓解部分供应压力。短期看，在地缘僵局和库存低位支撑下，油价预计维持偏强震荡，但需警惕和谈消息引发的波动风险。贵金属方面，美国财政部意外扩大长债回购，压低长端收益率并拖累美元，贵金属估值集中修复。同时，美国通胀降温、就业走弱降低9月加息紧迫性，央行购金提供底部支撑。短期看，金价快速拉升后存在获利了解可能，预计维持偏强震荡，但需警惕地缘局势与通胀预期反复扰动风险。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注规上企业利润持续改善情况；海外关注杰克森霍尔年会政策信号与财政整顿计划