核心观点
　　超长债复盘：上周公布7月经济数据，工业增加值、固定资产投资、社融同比均有所回落，7月经济动能依然偏弱，另外隔夜逆回购结束但是7天逆回购隔一天才重启，资金面有所收敛，债市先扬后抑，10年期国债收于1.69%，超长债下跌。成交方面，上周超长债交投非常活跃，交投活跃度小幅回落。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差收窄。
　　超长债投资展望：
　　30年国债：截至8月21日，30年国债和10年国债利差为45BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，7月CPI为0.5%，PPI为3.5%，通缩风险缓解。我们认为，三季度债市存在交易性机会。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。近期30-10利差小幅压缩，预计短期利差仍有继续压缩的空间。
　　20年国开债：截至8月21日，20年国开债和20年国债利差为7BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，7月CPI为0.5%，PPI为3.5%，通缩风险缓解。我们认为，三季度债市存在交易性机会。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。考虑到品种利差偏低，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。
　　一级发行：上周超长债发行量大降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。
　　成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回落。
　　收益率：上周公布7月经济数据，工业增加值、固定资产投资、社融同比均有所回落，7月经济动能依然偏弱，另外隔夜逆回购结束但是7天逆回购隔一天才重启，资金面有所收敛，债市先扬后抑，10年期国债收于1.69%，超长债下跌。
　　利差分析：上周超长债期限利差收窄，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差收窄，绝对水平偏低。
　　风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升