事件：8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称《办法》），自2027年1月1日起施行，针对暂不达标的保险公司设置3年过渡期。
　　目的：我们预计《办法》发布主要出于三方面考虑。一是落实2024年版保险业“国十条”关于强化资产负债联动监管的要求，进一步健全保险业审慎监管制度体系；二是应对低利率市场环境，推动保险公司完善资产负债管理架构、政策和流程，提升经营稳健性；三是随着保险业全面实施新会计准则，利率对资产端和负债端的影响进一步加大，传统资产负债管理指标和治理机制需要相应调整。
　　核心变化：寿险监管由“久期结果硬约束”转向“利率风险敏感度管理”。人身险取消有效久期缺口监管指标，改为监测指标，同时新增利率风险对冲率（现金流流入利率敏感度÷现金流流出利率敏感度），监管区间为50%—150%。这一调整能够更直观地反映资产负债端利率风险的实际对冲程度，减少规则设定或人为假设带来的计算干扰，让指标结果更贴近行业经营的经济实质，更适应分红险、万能险等负债成本和结算利率具有一定调节空间的产品。
　　其余各项监管约束总体保持稳定。财产险公司对应的三项监管指标分别为沉淀资金覆盖率、收入覆盖率和流动性覆盖率，三项指标的最低监管标准均设定为不低于100%；人身险公司对应的监管指标则包含利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率和流动性覆盖率，不同指标分别对应不同的最低监管阈值，从多个维度对人身险公司的资产负债匹配情况形成刚性约束。
　　监管放松的是单一指标约束，而非资产负债管理责任。《办法》将模型、系统要求纳入治理结构章节，明确每年评估系统有效性；资产负债管理部门由“应当设置”调整为“设置或指定”，并扩大资负管理部门职责，要求参与资本规划、风险容忍度制定等工作；同时细化董事会资负管理委员会、高管执行委员会的履职要求，并强调资负部门独立性。
　　其他变化主要体现为指标口径优化。《办法》优化会计投资收益率的资产规模调整口径，互换利差三、利差四指标定义，引入“调整后的资金运用平均净额”，提升利差指标计量准确性；流动性覆盖率统一直接引用现行流动性监管规则，删除征求意见稿中“压力情景下”的限定等。
　　观点：我们预计，资负管理能力与监管要求匹配度较高的头部险企将相对受益。中小险企短期整改压力有所缓解，但长期仍需补足现金流预测、利率敏感度计量和资产负债联动能力。当前A股保险PEV均值仅0.58倍，估值仍隐含较为悲观的投资收益率预期。《办法》有望从治理体系、指标约束和经营流程等多个层面推动保险公司改善资产负债匹配，提升投资收益和保险业务盈利的稳定性，并对估值修复形成支撑。
　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。