投资要点：
　　26Q2 GTV同比+6%、归母净利润同比+102%、Non-GAAP归母净利率13.0%，超出市场预期。贝壳发布2026年二季度财务业绩，2026Q2公司总交易额GTV 9338亿元，同比+6.3%；其中存量房交易、新房交易分别为6299亿元、2584亿元，同比分别+8.0%、+1.2%。公司26Q2实现净收入245.4亿元，同比-5.7%；归母净利润26.2亿元，同比+101.6%；经调后归母净利润31.8亿元，同比+75.4%。公司26Q2毛利率28.6%，同比+6.7pct；销售+管理+研发费用率合计16.2%，同比-1.5pct；归母净利率10.7%，同比+5.7pct；经调后归母净利率13.0%，同比+6.0pct。截至26Q2末，公司现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计560亿元，同比+5.5%。
　　26Q2一二手房经纪GTV双增，货币化率稳中有升。2026Q2公司存量房交易额6299亿元，同比+8.0%；其中链家、贝联GTV占比33%、67%；二手房收入70亿元，同比+4.5%；贡献利润32.4亿元，同比+20.6%；贡献利润率46.1%，同比+6.1pct；链家、贝联货币化率分别为2.57%、0.40%，环比+0.02、+0.01pct。新房方面，26Q2新房交易额2,584亿元，同比+1.2%；其中链家、贝联GTV占比19%、81%；新房业务收入89.5亿元，同比+3.8%；贡献利润25.8亿元，同比+22.4%；贡献利润率28.8%，同比+4.4pct；货币化率达3.5%，环比持平。26Q2公司活跃门店数量5.78万家，同比-1%；活跃经纪人45.5万名，同比-8%；持续降本增效。
　　26Q2家装家居、房屋租赁收入同比下滑、但贡献利润率明显修复。26Q2公司家装家居实现净收入31.9亿元，同比-30.1%；贡献利润12.6亿元，同比-13.9%；贡献利润率39.6%，同比+7.5pct，源于前端派单效率提升及集采比例提升等。租赁方面，公司房屋租赁业务实现净收入48.3亿元，同比-14.8%；贡献利润7.4亿元，同比+55.6%；贡献利润率15.3%，同比+6.9pct。
　　投资分析意见：业绩强劲超出预期、经营利润率稳步改善，维持“买入”评级。贝壳平台壁垒深铸，重塑经纪底层框架、锁定人房资源，平台赋能具备全流程管控闭环。考虑到公司Q2表现超预期，目前经纪业务景气度修复，家装及租赁稳步改善，多业务利润率均有明显改善，我们上调26-28年归母净利润预测值分别为50、55、58亿元（原值45、50、54亿元），现价对应26/27年PE分别为27、25倍；上调26-28年Non-GAAP净利润预测值分别为78、86、91亿元（原值73、83、88亿元），对应26/27年PE（Non-GAAP业绩）分别为17、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气度下行、公司核心骨干变动。