公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营收1353亿元，同比+43%，归母净利润161.5亿元，同比+86.3%，二季度实现营业收入689亿元，同比+41.3%，归母净利润83.9亿元，同比+77.6%，环比+8.2%。
　　上半年产量完成度较高，符合公司年度指引。2026H1公司产铜38.8万吨，同比+9.7%，完成度49%；产金3.12吨，完成度45%；产钴6.5万吨，同比+6.9%，完成度59%；产钼6779吨，同比-3.0%，完成度52%；产钨3496吨，同比-11.5%，完成度50%；产铌5351吨，同比+2.3%，完成度51%；磷肥产量58.7万吨，同比+0.79%，完成度51%。
　　铜钴板块：Q2铜产销量与价格环比增长。
　　产销量：Q2实现铜产量20万吨，同比+1.71万吨，环比+1.22万吨，销量19.4万吨，同比-0.48万吨，环比+1.18万吨；Q2实现钴产量3.48万吨，环比+0.43万吨，销量0.37万吨，环比+0.17万吨。
　　价格：上半年铜均价13140美元/吨，同比+39.1%，Q2铜均价13407美元/吨，环比+4.2%；上半年MB钴均价25.6美元/磅，同比+94.1%，Q2钴均价25.7美元/磅，环比+0.7%。
　　经营成果：Q2铜板块实现营收167亿元，环比+5.9%，成本63.4亿元，环比+10.5%，毛利104亿元，环比+3.2%，毛利占比65%；钴板块实现营收13.6亿元，毛利10.7亿元，毛利占比6.7%。
　　黄金板块：产销量环比增长，未来降本可期。
　　1月23日完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，Q2实现产量1.79吨，环比+0.45吨，销量1.90吨，环比+0.78吨；实现收入18亿元，环比+51%，毛利6.92亿元，环比+26%，毛利占比4.3%，单位成本590元/克。
　　钼钨板块：上半年钨钼价格大幅上涨，贡献业绩弹性。
　　产销量：Q2实现钼产量3595吨，环比+411吨，销量3574吨，环比+376吨；Q2实现钨产量1836吨，环比+176吨，销量1140吨，环比-295吨。
　　经营成果：Q2钼板块实现毛利10.0亿元，环比+18.6%，毛利占比6.2%；钨板块实现毛利10.9亿元，环比-21.8%，毛利占比6.8%。
　　投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2485/2915/3143亿元，归母净利润分别为332/387/420亿元，对应PE分别为11.8/10.1/9.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。