皖维高新于8月20日发布2026中报：26上半年实现营业收入42.4亿元，同比+4.3%，归母净利润3.1亿元，同比+22%，扣非净利润3.0亿元，同比+24%；其中Q2实现归母净利润1.8亿元，同比+28%/环比+30%，扣非净利润1.8亿元，同比+41%/环比+44%。公司26Q2净利润基本符合我们的预期（1.8亿元）。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等新材料迎来放量期，我们维持公司“增持”评级。
　　上半年PVA上涨支撑毛利率改善，PVB胶片产品同比放量
　　上半年公司实现PVA销量同比-9%至11.4万吨，营收同比-12%至11.8亿元，毛利率同比-1.5pct至24%，其中Q2销量同比-28%/环比-24%至4.9万吨，均价同比+13%/环比+25%至1.2万元/吨。公司上半年PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉/VAC销量同比-19%/-7%/-5%/+44%/+68%至0.85/3.4/3.9/4.4/6.3万吨，营收同比-20%/-3%/+13%/+51%/+118%至1.3/2.7/1.9/3.9/4.2亿元，毛利率同比-1/-0/+16/+6/+19pct至12%/7%/31%/27%/24%，其中胶粉、乳液新产能爬坡以及成本支撑下的均价回升，支撑业务毛利率改善。新材料方面，26H1 PVA光学膜销量同比-24%至329万平米，原因系公司自用生产偏光片增加，营收同比-40%至0.29亿元，毛利率-20pct至29%，单价同比-22%至8.8元/平米。26H1 PVB胶片销量同比+23%至0.44万吨，汽车级产品放量增加，营收同比+12%至0.82亿元，单价同比-9%至1.87万元/吨。公司主产品PVA价格上涨支撑盈利同比改善，公司26H1综合毛利率同比+3pct至18%，期间费用率同比+1pct至9.3%，其中Q2毛利率同比+6/环比+4pct至20%，期间费用率同比+3/环比+2pct至10.5%。
　　7月以来PVA价格有所回落，公司PVA全球份额有望增长
　　据隆众资讯，截至8月14日PVA含税均价1.07万元/吨，较Q2末-19%，PVA-电石价差5482元/吨，较Q2末-2670元/吨，下游纺织助剂、粘合剂等需求收缩压制价格涨幅，PVA价格价差有所回落。据中国化纤协会，海外PVA产能约70万吨/年，绝大多数采用乙烯原料生产，2月底以来海外能源价格扰动增加，导致海外PVA成本承压，而国内电石法PVA凭借原料供应稳定，成本优势凸显。若海外PVA原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企业有望逐步拓宽全球市场份额，皖维高新作为国内PVA龙头有望充分受益。
　　公司多个PVA新材料项目试运行，盐城新基地建设有序推进
　　公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据26中报，公司2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步兑现。据8月6日公告，公司计划向控股股东皖维集团定增23亿元，用于新建江苏盐城基地20万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，盐城基地同步配套PVA下游10万吨VAE乳液和5万吨胶粉项目（总投资5.8亿元），公司瞄准海外PVA需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。
　　盈利预测与估值
　　考虑7月以来PVA价格有所回落，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为6.2/7.5/8.7亿元（前值为6.9/8.1/9.5亿元，下调幅度9%/8%/8%），对应EPS为0.30/0.36/0.42元。结合可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，给予公司26年23xPE，目标价6.90元（前值为8.25元，对应26年25xPE vs可比公司25xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；新产品放量不达预期。