皖维高新4月13日发布2026一季报：26年一季度实现营收19.4亿元，同比-2.8%/环比-5.4%，归母净利润1.36亿元，同比+16%/环比+152%，扣非净利润1.24亿元，同比+6.3%/环比+913%。公司Q1归母净利润基本符合我们的预期（1.30亿元）。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期，我们维持公司“增持”评级。
　　一季度PVA环比上涨支撑毛利改善，光学膜产品延续放量
　　26年一季度公司实现PVA销量同比+13%/环比-12%至6.5万吨，营收同比-4%/环比-9%至6.06亿元，乙烯成本支撑下PVA均价环比小幅上涨，PVA单价同比-15%/环比+4%至9358元/吨。公司一季度PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉/VAC销量同比-25%/-6%/+18%/+32%/+43%至0.43/1.64/2.32/1.94/3.07万吨（环比+30%/-26%/-17%/-2%/+20%），新产能投产带动乳液/胶粉产销同比改善，营收同比-39%/-8%/+23%/+17%/+58%至0.57/1.22/1.01/1.46/1.77亿元（环比+31%/-23%/-6%/+1%/+38%）。新材料方面，一季度PVA光学膜销量同比-2%/环比+346%至235万平米，营收同比-28%/环比+225%至0.20亿元，单价同比-27%/环比-27%至8.3元/平米。一季度PVB中间膜销量同比+35%/环比-40%至0.20万吨，营收同比+16%/环比-44%至0.37亿元，单价同比-14%/环比-7%至1.83万元/吨。公司主产品PVA价格上涨支撑一季度盈利环比改善，公司Q1季度综合毛利率同比+0.3pct/环比+7.5pct至15.6%，期间费用率同比-0.9pct/环比-0.8pct至8.0%。
　　3月底以来PVA价差延续扩大，公司全球份额有望持续增长
　　据隆众资讯，截至4月10日PVA含税均价1.61万元/吨，较3月末+1.6%，PVA-电石价差10824元/吨，较3月末+862元/吨，原因系2月底美以伊冲突以来原料乙烯价格大幅上涨，PVA价格价差迎来阶段性改善。据中国化纤协会，海外PVA产能约70万吨/年，绝大多数采用乙烯原料生产，2月底美以伊冲突以来海外乙烯、能源价格迅速上涨，导致海外PVA成本承压，而国内电石法PVA凭借原料供应稳定，成本优势凸显。若海外PVA原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企业有望逐步拓宽全球市场份额，皖维高新作为国内PVA龙头有望充分受益。
　　公司多个PVA新材料项目试运行，并拟扩建3000万平光学膜产线
　　公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据25年报，公司2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。据3月11日公告，公司计划向控股股东皖维集团定增30亿元，用于新建江苏盐城基地20万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，公司瞄准海外PVA需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持此前对26-27年的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为6.9/8.1/9.5亿元，对应EPS为0.33/0.39/0.46元。结合可比公司26年Wind一致预期平均25xPE，给予公司26年25xPE，目标价8.25元（前值7.59元，对应26年23xPE vs可比公司23xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；下游需求增长偏慢；新产品放量进度不达预期。