PVA全球头部企业，成本支撑下，公司盈利有望随PVA供需改善提升。公司是国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的PVA系列产品生产商，PVA产品产销量连续多年国内第一、世界前列。全球PVA需求整体呈现小幅温和增长态势，我国PVA产能约占全球60%，行业集中度较高，近年来出口量保持增长。由于电石法PVA产能主导，加之PVA行业目前开工率处于相对高位，价格和库存处于相对低位，我们认为随着供需改善PVA价格有望触底回升，从而带动公司盈利提升。
　　偏光片国产化加速，皖维集团控股杉杉股份，PVA光学膜放量确定性有望增强。PVA光学膜是偏光片核心膜材，全球供给被日本可乐丽、三菱化学垄断95%以上。中国厂商以并购等形式扩张日韩厂商逐步退出的偏光片市场，随着偏光片国产化进程加速，我们预计上游PVA光学膜国产化进程有望随之加速。2026年公司控股股东皖维集团成为杉杉股份控股股东，2025年杉杉股份在大尺寸LCD偏光片的全球出货面积份额约34%，我们预计未来公司PVA光学膜放量确定性将增强。
　　 PVB进口替代空间广阔，公司汽车膜、MLCC树脂放量可期。全球PVB树脂约80%份额被跨国公司垄断，国内PVB树脂进口替代空间大。公司一体化优势明显，2024年皖维集团收购山东明池玻璃后，公司汽车胶片已批量配套。此外，公司已成功开发多款MLCC用PVB树脂，产品经下游客户测试评价合格，技术指标达到国外竞品水平。AI服务器驱动全球MLCC景气上行，公司PVB树脂有望打开新的成长曲线。
　　控股股东全额认购23亿元定增，彰显发展信心。公司拟向控股股东皖维集团定向增发不超过4.68亿股、募集不超过23亿元用于年产20万吨乙烯法PVA及年产3000万平PVA光学膜项目。控股股东全额认购公司定增，充分彰显了其对公司长期价值的高度认可、对行业前景的看好以及对募投项目的全力支持。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.54/9.15/11.51亿元，同比增速分别为50.59%/39.96%/25.85%，当前股价对应的PE分别为19/14/11倍。我们选取圣泉集团、中国巨石、斯迪克为可比公司，公司深耕PVA行业，随着未来下游PVA光学膜、PVB汽车膜、MLCC用PVB树脂等新材料进口替代及需求放量，我们预计公司盈利增长有望加速，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。产品价格波动；产品推广及客户开拓不及预期；产能投放不及预期。