事件：26Q2公司实现营收/归母净利润为49.34/11.34亿元，同比+4.29%/+20.99%。符合预期，实际业绩略低于预告中值。发布中期利润分配方案，拟分配2.82亿元。
　　量价齐升，U8同比维持高增
　　1）26H1啤酒实现营收83.24亿元（同比+5.42%），销量242.69万千升（同比+3.20%），吨价3430元/千升（同比+2.16%），吨成本1719元/千升（同比-5.75%）；26Q2销量同比+2.23%。2）啤酒中，26H1中高档/普通产品营收为58.98/24.26亿元，同比+6.54%/+2.80%；燕京U8销量61.41万千升（同比+25.8%），高端化稳步推进；3月底全新上市高端全麦新品燕京A10，市场反响积极。V10精酿白啤、清爽、鲜啤系列、狮王精酿、漓泉1998等产品稳步放量。3）其他产品中，26H1饮料及水/饲料/其他实现营收0.88/0.88/5.31亿元，同比-4.33%/+27.83%/+5.97%，公司积极拓展倍斯特汽水、纳豆系列保健食品，构建梯度清晰、协同互补的全品类产品矩阵。
　　全区域均有增长，线上渠道快速增长
　　1）分区域看，26H1北部/南部/中部营收57.60/24.17/8.55亿元，同比+3.61%/+7.72%/+13.15%，非核心市场中部区域快速增长，增速高于整体。2）分渠道看，26H1传统渠道/KA渠道/电商渠道营收78.68/2.85/1.71亿元，同比+5.05%/+5.28%/+26.11%，线上渠道快速增长。3）分子公司看，26H1漓泉/惠泉实现营收21.72/3.69亿元，同比+8.62%/+5.11%；实现净利润3.50/0.49亿元，同比7.01%/+23.26%。4）26H1经销商同比+384家至8933家，平均经销商收入同比+0.99%至101.10万元/家。
　　利润率水平提升，费用率有所管控
　　26Q2毛利率/净利率为52.07%/25.18%，同比+4.38%/+3.15pct，毛利率提升主要系产品结构优化，净利率增幅弱于毛利率主因资产处置收益占营收比重同比1.36pct（25H1土地收储）；销售费用率/管理费用率/财务费用率为5.82%/7.82%/-1.08%，同比-0.20/-1.40/+0.17pct；费用率持续改善，改革红利延续。
　　投资建议
　　U8势能仍足，A10有望打造成另一大单品，助力全国化和高端化。预计2026-2028年收入分别为161.46/168.47/175.86亿元，同比增长5%/4%/4%;实现归母净利润21.00/24.10/26.88亿元，同比增长25%/15%/12%，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。