摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月20日发布的题为《Disappointing 1H26 results》的报告，中国联通（China Unicom）2026年上半年业绩令人失望。服务收入同比下降0.2%至1,780亿元，净利润同比下降35%至95亿元，原因是在成熟且竞争激烈的市场中，移动通信服务收入下滑，加之增值税税率上升。算力业务成为新的增长驱动因素，收入同比上升13%，但其需要更高的资本开支（同比上升19%）。董事会未宣派中期股息，可能是由于资本开支上升。
　　移动通信收入下滑
　　在移动和宽带竞争激烈以及增值税上升的背景下，中国联通的移动通信服务收入同比下降约3%。2026年1月，财政部和国家税务总局将移动数据、短信和彩信及互联网宽带接入用户由增值电信服务重新分类为基础电信服务，相应增值税税率由6%调整至9%。
　　算力收入成为新的增长驱动因素
　　2026年上半年算力收入同比增长13%至419亿元，占服务收入的23.6%。其中，IDC收入同比增长11%，算力服务收入同比增长9%。中国联通也加快国际化步伐，国际业务收入达到77亿元，同比增长14%。
　　更高的增值税税率和人员费用给利润带来压力
　　2026年上半年Ebitda同比下降12.6%至474亿元，利润率为26.6%，同比下降3.8个百分点。净利润同比下降35%至95亿元，原因是增值税影响以及员工福利费用确认时点发生变化。公司预计全年员工福利费用将保持稳定，利润收缩将在2026年下半年收窄。
　　资本开支正在上升
　　中国联通资本开支扭转下降趋势，同比增长19.3%至241亿元。算力投资同比上升+80%，占总资本开支的37%。中国联通已在全网部署115万个标准机柜，利用率为74%。在三大电信运营商中，中国联通支持股息的资产负债表最弱。
　　催化因素
　　稳定的移动Arpu、在服务政府和国企客户方面具备数据安全优势，以及全年股息支付率目标为65%。
　　投资风险
　　下行风险包括：1）国有企业改革以及潜在行业并购相关的监管不确定性；2）大众市场竞争更加激烈；以及3）建设具竞争力网络的资本可得性有限。
　　公司概况
　　中国联通是中国三大国有综合电信服务提供商之一。公司从事移动、固网、宽带、信息与通信技术以及其他数据服务。