事件：江苏银行披露2026年中报，1H26实现营收490亿，同比增长9.1%，实现归母净利润219亿，同比增长8.1%。2Q26不良率季度环比持平0.81%，拨备覆盖率季度环比下降3.5pct至305%。业绩和资产质量表现符合预期。
　　利息净收入提速带动营收增速提升，利润表现符合预期：1H26江苏银行营收同比增长9.1%（1Q26为8.4%），归母净利润同比增长8.1%（1Q26为8.2%）。从驱动因子来看，①利息净收入是营收提速核心驱动。1H26利息净收入同比增长12%，其中2Q26单季增速近17%，贡献营收增速8.8pct。②非息增速放缓，一方面源自主动降低债市相关收益基数，另一方面与中收一季度高增后，二季度增速放缓有关。1H26非息收入增长1.1%（1Q26为11.7%），其中中收增长0.3%、其他非息增长1.4%，分别贡献营收增速0pct/0.3pct。③有效所得税率在低基数下同比上升，阶段性扰动利润表现。1H26所得税费用同比增长45%，拖累利润增速3.7pct，估算1H26有效税率约13%（1H24/1H25分别21%/10%）。去年同期所得税率更低，主因前期主动核销的资产满足税务核销条件后，抵扣的当期所得税费用更多。④拨备计提力度保持平稳，在营收较优阶段无需依赖拨备支撑利润表现，拨备仅小幅正贡献利润增速0.2pct。
　　中报关注点：①耐心资本积极增持，省国金集团首次进入前十大股东，期末持股比例2.58%，持股市值51亿元；2Q26国寿增持1384万股，估算对应金额约1.6亿元。②核心一级资本充足率表现好于同期，一方面受益资本有效内生，另一方面源自规模增速高位趋缓。2Q26核心一级资本充足率8.67%，较年初降0.26pct（同期降0.63pct）。③息差同比下降，但估算环比实现微升。估算1H26息差同比下降16bps至1.56%，主因贷款利率降幅大于存款成本下降幅度；但季度环比回升2bps至1.58%。④资产质量总体稳定，不良前瞻指标平稳趋降。2Q26不良率环比持平0.81%，估算不良生成率同比下降9bps至0.8%，拨备覆盖率保持在300%以上。
　　贷款增速高位趋缓，对公贡献主要信贷增量的同时，主动压降零售高风险溢价客群优化贷款结构。2Q26江苏银行贷款同比增长14%（1Q26为19%），1H26累计新增贷款约3000亿，同比少增336亿；其中2Q26新增805亿（去年同期新增1680亿），主要与信贷发力主要集中在一季度有关。从上半年投放结构来看，新增对公贷款2779亿，同比少增292亿，主要源自基建类同比少增；零售贷款净减少109亿，其中按揭下降33亿，消费贷及信用卡合计压降76亿。
　　受贷款定价更快下降影响，息差同比下行，边际已现企稳回升：以“利息净收入/日均生息资产”估算，1H26江苏银行息差1.56%，同比下降16bps，其中2Q26息差1.58%，季度环比回升2bps。上半年息差同比降幅较大主因贷款定价降幅快于负债成本下行。1H26贷款利率同比下降53bps，预计一方面源自压降高风险溢价零售客群，另一方面也反映对公端价格下行影响；1H26存款成本同比下降32bps至1.46%。伴随长久期存款到期重定价，存款成本仍有进一步下行空间但幅度或逐步收窄，稳息差核心关注资产端定价能否有效企稳。
　　资产质量总体稳定符合预期，零售略有扰动但影响有限，不良前瞻指标平稳趋降：2Q26江苏银行不良率季度环比持平0.81%，测算1H26加回核销回收后年化不良生成率0.8%，同比下降9bps。从先行指标来看，关注率、逾期率分别1.15%、1.11%，均季度环比下降1bp。分行业看，对公不良率0.81%，保持低位较优水平，较年初下降6bps。零售不良率较年初上升7bps至1.03%，主要源自经营贷不良暴露（较年初上升60bps至3.06%），考虑到经营贷占比稳步压降（占总贷款不到2%），对总体资产质量扰动或有限。从风险抵补能力来看，2Q26拨备覆盖率305%，较年初下降18pct，季度环比微降3.5pct，保持在300%以上的较优水平。
　　投资分析意见：江苏银行中报继续实现营收改善、利润增长优于行业的出色表现，国资、险资等耐心资本主动增配也释放积极看好信号，维持“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润增速分别为8.4%、8.7%、9.0%（基于审慎考量调低2026-27年盈利增速预测，调低息差预期、上调信用成本，新增2028年预测；原预测2026-27年增速分别9.2%、9.4%）。当前股价对应2026年PB为0.76倍，动态股息率约5.12%（以2026EDPS/股价计算），维持“买入”评级。
　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。