投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润预测为14.5/15.9/17.4亿元，对应PE分别为6X/6X/5X，给予2026年PE 8X，按照1港币=0.87人民币汇率计算，给予目标价6.16港元，维持“增持”评级。
　　26H1业绩符合预期。26H1收入61.6亿元，同比+8%，归母净利9.3亿元，同比+8%，其中毛利率+0.3pct，费用端管控良好，广告及宣传费用率-0.6pct，研发费用率+0.1pct；存货周转天数同比-7天至102天，运营效率持续提升。宣布中期股息22.2港仙/股，对应分红率45%。
　　成人装及童装毛利率稳步提升，ONEWAY积极推进渠道布局。26H1成人鞋/服收入+6%/+13%，毛利率+0.2pct/持平，儿童鞋/服收入+12%/+1%，毛利率+0.4/+1.3pct。ONEWAY把握户外潮流机遇，以“湖系户外”及“森林徒步”两大核心场景锚定品牌差异化，打造爆品，积极推进全渠道布局，在济南、西安等核心城市开设线下门店。
　　电商渠道领增，超品店稳步布局，国际业务流水高增。26H1电商/线下收入同比+9.5%/+7.3%，电商增速优于线下，电商专供品收入占比达到约80%店，公司积极推进“1+6”新零售布局，截至H1末成人装/童装门店为5076/2202家（较25年末净-318/-162家），其中超品数达188家，十代/九代店占比达75%。国际业务流水增速超过80%，其中跨境电商流水增速超140%，截至26H1末海外销售网点达1167个，并在柬埔寨布局首家海外超品店。展望下半年，公司积极推进全渠道布局，电商有望持续快速增长，线下超品店布局稳步推进，全年业绩有望持续稳健增长。
　　风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。