投资要点：
　　26H1营收、归母净利润均实现同比8%增长。361度26H1实现营收61.6亿元，同比+8.0%；归母净利润9.3亿元，同比+8.0%。毛利率41.8%，同比+0.3pct；归母净利率15.0%，同比持平。分红方面，26H1公司维持45%派息比率，期间派息22.2港仙/股（同比+8.8%），派息意愿仍较强。
　　超品店拓店节奏略超市场预期，电商业务营收同比+10%。26H1公司主品牌（鞋+服）/儿童（鞋+服）营收分别为45.4/13.2亿元，同比分别+8.6%/+6.9%。分品类看，在公司代言人、精英跑者及各类专业赛事的推动下，26H1鞋类营收达35.2亿元，同比+7.0%，服装营收达23.4亿元，同比+10.0%。分渠道看，公司线下渠道“超品店”拓店进展顺利，店铺数量为188家（截至26年6月30日），涵盖主品牌（152家）、儿童（35家）及海外（1家），略超市场预期；线上渠道26H1收入同增9.5%，营收占比达32.3%。公司全面推进“1+6”运营模式，线上线下结合完成全域触达。
　　存货周转天数同比小幅改善，销售费率降至9.5%。26H1公司经营活动现金流净额为6.1亿，同比+16.7%，主要系税前利润、存货变动、预付款项及其他应收款项的变动贡献。费用端，公司26H1销售费率/管理费率分别为9.5%/6.3%，同比分别0.6pct/-0.4pct，控制良好；存货端，公司26H1存货周转天数为102天，同比-7天，存货整体健康；26H1公司应收账款周转天数与25年底持平，应付账款周转天数较25年底、25H1均有所下降，我们认为或系公司为应对原材料价格上涨提前支付供应商账款所致。
　　海外业务有望成为公司第二增长曲线。截至26年中报，公司已拥有覆盖美洲、欧洲等海外国家及地区的销售网点1167个，26H1国际业务零售流水同增80%+、海外跨境电商销售流水同增140%+。我们认为，前Nike高管门立俊加盟有望为公司带来国际化运营视野及资源，有望加速公司海外业务布局。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别14.7亿元/16.3亿元/17.9亿元，同比分别增长12.6%/10.3%/10.0%。考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，维持“买入”评级。
　　风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。