耐赋康在1H26继续录得优异的销售增长，同时公司积极推进依嘉和维适平的本地化生产，以应对海外供应链的不确定性。管理层重申in和out并行的BD策略，充分利用mRNA技术、已验证商业化平台和海森在东南亚的足迹，推进早研品种的引进/授权和后期/商业化品种的合作。
　　耐赋康延续强劲增长，规模效应驱动盈利拐点：1H26公司实现收入11.48亿元（人民币，下同），同比大增157%，其中：1）耐赋康销售收入8.89亿元，同比增94%，核心医院覆盖扩增至约1,900家，并携手CSO实现非核心市场逾90%的潜力覆盖。管理层预计，未来销售团队将进一步扩编至300余人。2）依嘉院内销量同比增加28%，但海外CDMO供应紧张导致少发货约1.5亿元。1H26各项费用率显著优化，销售/研发/管理费用率分别显著降低至40%/22%/13%，并实现经营层面扭亏为盈：non-IFRS净利润9,723万元（1H25亏损1.45亿元），其中经常性经营利润4,812万元。对于2H26-2027年，管理层预计：1）星必妥、Gd-IgA1检测试剂将于2H26获批上市，此后每年至少还有2-3款新品上市。2）依嘉和维适平年内均将参加医保谈判，若成功纳入有望在2027年加速放量。
　　BD大方向不改：公司重申in + out的“双向BD”的战略，以及早研+商业化BD双轮驱动，即引进早研资产、通过临床孵化后对外授权，形成研发投入—授权回款—再投入研发的循环；同时引进临近商业化或商业化阶段资产，利用商业化平台放大销售与现金流，再反哺后续BD。2026-30年中期BD目标维持在每年引进3-5个重磅产品（单品销售峰值20亿元以上，有望引进后2-3年内获批上市、5-6年内达到峰值），2H26计划再完成1-2项III期及以后阶段资产交易、1-2项早研资产交易以及1-2项东南亚产品权益引进交易。
　　下调目标价，维持买入：考虑到耐赋康面临竞争加剧以及依嘉的短期供应紧张，我们下调2026-28年收入预测15-18%、下调耐赋康长期峰值销售预测。我们基于DCF模型得到最新目标价66港元，高效BD执行力+已验证商业化基础设施有望持续兑现价值，维持买入评级。