投资要点
　　宏观条件波动下业绩表现稳健，盈利能力延续上行26H1公司实现收入12.96亿美元（同比+5.4%），归母净利润1.09亿美元（同比+10.6%）。毛利率19.8%（同比+0.1pct），净利率8.4%（同比+0.4pct），盈利能力延续上行。公司持续受惠于以Uniqlo为代表的品牌客户强劲的订单增长势头，且公司原材料及成品运输成本可有效传导至下游品牌客户，在宏观环境波动的背景下保持收入与盈利能力稳健增长。
　　业务表现亮眼，休闲服与运动户外领增
　　品类表现方面，26H1休闲服收入3.81亿美元（同比+12.1%）增速领先，毛利率20.1%（同比-0.4pct）；运动服及户外服收入3.39亿美元（同比+8.2%），毛利率20.5%（同比-0.2pct）；贴身内衣收入2.28亿美元（同比+8.6%），毛利率20.8%（同比基本持平）；毛衣收入1.09亿美元（同比+4.2%），毛利率20.6%（同比+0.2pct）；牛仔服收入2.40亿美元（同比-8.7%），牛仔业务收入阶段性承压，后续随着公司经营调整下有望逐步修复，毛利率16.8%（同比+0.4pct）。
　　人力扩张支撑产能释放，下半年增长有望提速
　　公司26H1公司合计招聘约6000名新员工，集中于越南、孟加拉及中国，劳动力进一步得到补充。后续伴随员工全面融入公司运营体系以及各工厂自动化的推进，生产效率有望进一步提升。我们认为下半年伴随新增人力熟练度提升、产能逐步释放，叠加核心品牌客户订单需求旺盛、运动类客户份额提升，下半年收入弹性可期，盈利能力改善有望延续。
　　埃及基地审批推进，全球化与垂直一体化并行
　　埃及项目方面，截至26H1，公司埃及战略扩张项目仍处于审批推进阶段，依托埃及新基地推进全球化生产布局，有助于公司应对潜在贸易政策变化、提升客户粘性。垂直一体化方面，越南自建布厂有望年底投产，中期看面料自供比例提升在保证供应链稳定的同时有望带来进一步的毛利率提升空间。
　　盈利预测及投资建议
　　整体看，公司客户结构稳定、订单可见度强、产能扩张路径清晰，稳健财务结构支撑下兼具产能扩张弹性与持续分红能力，中期成长确定性较强。我们预计下半年公司收入增速有望较上半年提升，全年盈利能力有望进一步提升。
　　考虑26H1优秀表现和26H2的加速确定性，我们上调盈利预测，预计公司26-28年实现收入29.2/31.3/33.4亿美元，同比+10.5%/7.1%/6.8%，实现归母净利润2.6/3.0/3.3亿美元，同比+16.2%/13.3%/11.6%，对应PE 9.6/8.5/7.6倍，按照分红比例66%估算，股息率7.0%，低估值稳增长高分红制造龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期；国际贸易情况波动；股东减持风险。