香港中华煤气公布2026年上半年业绩：实现营业收入295.26亿港元，同比增长7%；扣除总部财务费用后业务核心利润39.57亿港元，同比增长22%；归母净利润36.40亿港元，同比增长23%，业绩表现超出我们的预期。公司拟派中期股息0.12港元/股，同比持平。公司多年来保持年度派息0.35港元/股，以8月17日收盘价计算，股息率5.16%。
　　香港气量短期承压，调价落地保障盈利。1H26香港燃气销售量14,414TJ，同比下降3.5%，主要原因为冬季气温上升及离港消费人次增加，居民用气下滑。1H26香港公用业务税后经营利润20.46亿港元，同比下降5%。展望未来，公司自今年8月上调标准煤气收费1.25港仙并提升保养月费1港元/户，预计增加年收入约4亿港元，香港燃气业务盈利能力有望进一步增强。特区政府加快发展北部都会区，预计入住150万人口，销气潜力有望达5,500TJ，长周期为香港燃气业务提供增长动能。
　　内地业务毛差提升，“燃气+”贡献增量。1H26公司内地燃气总销气量186.0亿m3，同比基本持平，其中工业、商业、居民、分销及发电销气量分别为77.0、27.3、48.1、33.6亿m3，暖冬致商业气量同比下降3%，工业气量保持稳定。1H26公司城燃销气毛差0.55元/m3（+0.01元/m3），顺价持续落地增加收入约人民币2亿元。接驳业务受房地产低迷影响，1H26居民接驳49.9万户，同比下降28%，公司积极拓展安置房及旧城区改造市场对冲下行压力。“燃气+”能源效益业务稳步上量，上半年新开发大客户98个，实现综合能源收入7.9亿元（+13% YoY）、毛利2.2亿元（+14% YoY），带动天然气销量1.1亿m3。1H26内地公用业务税后经营利润16.86亿港元，同比增长8%，其中水务及环境业务净利润同比增长12%至2.81亿港元。
　　延伸业务稳步成长，内地渗透空间广阔。1H26延伸业务税后利润2.69亿港元，同比增长8%；其中业务主体名气家净利润3.07亿港元，同比增长19%，营业额22.0亿港元，同比增长11%。公司聚焦智慧厨房、保险和安全家居三大主线，并通过AI驱动服务升级、深耕社区服务驿站拓宽经营渠道。目前公司覆盖用户4,703万户，香港市场渗透率约80%，内地市场渗透率仅15%，平均每户每天收入向“一户一元一天”目标稳步迈进，内地市场提升潜力巨大，有望带动延伸业务业绩持续成长。
　　可再生能源电价承压，AuM回笼资金护航发展。1H26公司累计光伏并网3.0GW，光伏发电量13.2亿千瓦时，同比增长12%；电力交易量72.3亿千瓦时，同比增长99%。受“午间谷价”等电价机制调整影响，1H26可再生能源业务净利润0.52亿港元，同比下降55%。公司AuM轻资产模式持续推进，累计完成1.5GW资产出售、融资人民币55亿元，有效回笼资金支持新项目开发。公司全年目标新增光伏并网1GW，发电量30.5亿千瓦时（+23%）、电力交易150亿千瓦时（+78%），可再生能源规模增长依然可观。
　　绿色燃料扭亏为盈，SAF盈利大幅提升。1H26绿色燃料业务税后经营利润5.42亿港元，较去年同期亏损1.9亿港元实现扭亏为盈，其中参股公司EcoCeres贡献利润6.34亿港元，同比大幅改善、增长强劲。EcoCeres盈利提升主要受益于国际油价上行背景下SAF相对传统航煤的替代经济性增强，以及欧盟、英国SAF强制掺混法规逐步生效带动下游需求增加：上半年公司先进生物燃料销量约32万吨，同比实现翻倍增长。绿色甲醇方面，上半年内蒙工厂销量约3200吨，并实现向巴斯夫等全球化工龙头交付，佛山三水项目计划四季度动工。2026年8月国家能源局首次发布《中国绿色燃料发展报告（2026）》，强调绿色燃料产业发展前景广阔：2025年全球绿色航空燃料产量达190万吨、同比增长90%，我国绿色航空燃料产能约170万吨/年、绿色甲醇产能约38万吨/年（占全球60.3%），“十五五”规划亦将绿色甲醇、SAF等绿色燃料纳入发展重点。随着油价走高叠加全球碳排放约束收紧，绿色燃料兼具减碳合规价值与降本潜力，有望加速替代传统化石燃料，成为公司业绩的重要增长引擎。
　　维持“买入”评级。考虑到公司绿色燃料业务扭亏为盈，盈利能力超出此前预期，我们提升2026-2028年归母净利润预测为67.82、71.05、73.61亿港元（原值为61.83、64.25、67.16亿港元），当前股价对应2026-2028年PE分别为18.7、17.8、17.2倍。公司分红高度稳定，股息价值持续，各业务发展稳中向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气购气成本上升，销气增速不及预期，新能源装机规模不及预期，绿色燃料价格大幅波动