投资要点：
　　事件：公司公告2026年中报：2026H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.36/20.82/20.96亿元，同比-7.41%/-6.6%/-5.77%。Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.13/6.97/7.15亿元，同比+14.11%/+19.17%/+22.16%。
　　Q2收入环比改善，经营弹性释放。26年春节开门红终端动销实现微增，动销表现好于报表端；26Q2受益于去年同期渠道去库低基数实现动销修复，叠加前期经销商预收款部分结转至Q2确认收入，带动报表端同比、环比明显修复。分品牌来看，26H1特A+类、特A类分别实现收入37.43亿元、23.07亿元，同比-13.2%/+3.4%，其中Q2收入同比+13.6%、+17.3%，淡雅受益于大众宴席场景恢复、今年以来占比提升明显，V系、四开以稳价为主，K3、K5核心聚焦宴席场景。分区域来看，26H1省内、省外收入分别同比-9.4%/+7.2%，其中Q2省内、省外收入分别同比+14.3%、+21.7%，二季度公司在省内开展“看苏超、喝国缘”等跨界营销活动，有效提升品牌年轻化声量，省内营收环比转正，省外则在品牌和渠道端持续发力，在山东、安徽等区域表现较好。此外，26H1末经销商总数达1465家，较年初净增加107家，其中省内省外分别净增加16/91家，省内持续深耕，省外周边突破，渠道持续扩张。
　　费用率有所优化，盈利能力提升。1）Q2毛利率为73.62%，同比+0.81pct，主要系产品结构及货折影响。2）费用端，Q2销售费用率/管理费用率分别同比-5.07pct、-1.27pct，主要系相关费用支出同比下降。3）利润端，Q2归母净利率32.97%、同比+1.40pct，盈利能力同比提升。此外，26H1末合同负债余额8.42亿元，同比增加2.43亿元，环比减少7.17亿元；26H1经营活动产生的现金流量净额为16.16亿元，同比增长50.31%，主要系本年预收客户货款较同期增长及上年实现的所得税在本年入库金额同比下降。
　　全年有望守住百亿营收，中长期份额提升逻辑不变。短期来看，公司理性操盘、主动调整，报表出清较为充分，二季度在报表低基数下实现较好修复，预计下半年经营质量向上，报表端稳步改善。公司全年营收有望稳在百亿，假设分红率不低于去年同期水平，对应当前股息率约为4%+。中长期来看，公司持续夯实基本盘，省内份额提升、省外市场拓展。产品方面，主导产品对开、四开保持强势地位，有效巩固市场份额；聚焦国缘V3，持续培养和推广V9和V6，深耕高端圈层；国缘淡雅则通过深化消费者沟通，贡献核心增量。渠道方面，在巩固传统渠道优势的同时，积极拥抱新消费渠道，布局社区营销触达大众消费群体，寻求新增量。当前省外安徽、山东等市场已实现初步规模突破，未来看好需求改善后公司经营势能释放。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，我们预计2026-2028年营收分别为102.19/107.95/115.18亿元，同比+0.4%/+5.6%/+6.7%，归母净利润分别为26.04/27.65/29.63亿元，同比持平/+6.2%/+7.2%，对应2026年8月17日收盘价，PE为14.2/13.4/12.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧；结构升级不及预期；宏观经济波动风险。