核心观点
　　自6月26日以来，恒生指数反弹11%，在市场波动时期获得广泛关注。华泰港股情绪指数自6月3日落入恐慌区间，指示市场买入机会，至今情绪也已经修复至接近乐观区间。本轮反弹恰逢业绩期，但情绪和估值驱动的快速修复导致在港股长期有效的基本面因子反而短期失效。我们认为8月后的市场将回归基本面主线，强基本面行业的结构行情仍有望持续。
　　驱动因素：情绪和风险偏好修复，交易型资金回补为主
　　本轮反弹以情绪和估值修复为主，交易而非配置型资金回补是主要动力，领涨行业更多反映分散需求和大盘β修复，而非盈利预期改善。6月26日至8月16日，恒生指数和恒生科技分别上涨10.8%、10.6%，估值贡献8.3、6.6个百分点。6月26日低点至今南向资金日均流入18.9亿，较5~6月日均流入大幅提升117%。EPFR口径下主动和被动外资自低点至今无明显变动，国际中介持仓口径比例上升约2pct。交易型多空资金回补更为明显，在恒指6月26日触及最低点后，看跌期权持仓在一个交易日就平仓近70%，随后5个交易日更是来到近月最低水平。行业层面，反弹过程中基本面指标的定价程度不高，近1个月盈利修正幅度对期间涨跌幅的R-Squared仅5%。
　　后市判断：估值已到中性水平，基本面修复程度或是决定因素
　　由于尚未观察到明显的基本面修复，单纯依靠前述资金回补和估值提升，港股估值进一步提升空间已相对有限。另一方面，经历了7月全球资产高集中度下的共振下行，未来市场结构大概率不会再重新集中于某一主线，而是更加均衡。因此，对港股来说资金再平衡需求依然存在，但选择或更加“挑剔”。
　　当前港股估值已经修复至中性水平。在长期盈利预期未发生本质性变化的情况下，当前ERP与2025年以来低点距离已经不足1%。全球视角下看，恒生指数估值与全球流动性指标支撑的水平接近。往后看，估值进一步提升需要港股企业AI进展及盈利兑现预期上升，或需更强的内需政策和修复预期。
　　南向和外资对港股均有配置空间，但指数层面可吸引资金从A股或海外投向港股的基本面因素仍较弱。恒指26E与27E平均EPS年初至今（彭博一致盈利预期，下同）累计下修2.4%，与沪深300接近（-1%），但低于标普500（上修15.9%）；近一个月恒指盈利略上修0.5%，与沪深300差距收窄（沪深300上修0.3%），但今年以来调整幅度与标普500差距进一步拉大（标普500上修3.4%）。恒科26E与27E平均EPS年初至今累计下修15.7%，同期创业板指上修8.4%、纳指100上修21.8%；近一个月恒科小幅上修0.3%，优于创业板指（下修0.4%），但仍不及纳指100。
　　行业选择：此前反弹中被忽略的基本面因子仍有预期差
　　由于此前市场反弹较快，且更多是因为资金和情绪驱动，虽然恰逢中报季，基本面因子短期反而失效。但港股市场基本面因子中期有效性一直较强，因此这种短期背离反而意味着在情绪回归正常后中期结构上配置机会仍有空间，一些关注度低但确实有较强盈利改善的企业和行业有机会重获关注。
　　我们从中期的基本面、估值和股价趋势出发，进行等权打分，在中期维度给出配置思路。排名靠前的行业包括银行、石油石化和非银金融，我们建议作为中期维度的底仓资产。进攻性品种中，计算机排名相对靠前，建议适度关注。部分处于经营周期底部的制造型消费（食饮、轻工、汽车）等建议标配，捕捉供给逐步收缩后，需求边际回暖带来的弹性。
　　风险提示：全球流动性超预期收紧，中报业绩实际披露和预览差距较大