事件：迈富时公布2026H1业绩，公司实现收入19.60亿元，同比增长111.2%；实现经调整净利润2.13亿元，同比增长150.9%；实现经营现金流5.0亿元，同比大幅转正，显示公司AI应用业务自我造血能力。
　　AI应用业务步入规模化放量阶段，场景Token推动公司商业化加速。公司2026H1AI应用业务实现收入11.28亿元，同比增长123.7%。公司收入高速增长主要由KA客户驱动，KA客户数量同比增长118.2%，ARPU同比增长40.8%，共同带动KA客户收入同比增长207.2%，占AI应用业务收入比例达69.1%。公司陆续推出AI-Agentforce 3.0智能体中台、KnowForce AI企业级知识中台、GenAIOS等产品，标志着公司已经完成向AI应用平台的转型，公司以智能体为核心，满足企业营销、销售、客服、经营分析、陪练等各场景需求，场景Token收入占比已达双位数水平，实现从功能交付向价值交付的跨越，进一步推动公司AI应用商业化提速。公司目前已经完成了算力层、模型层、AI原生平台层及应用层的完整能力体系搭建，场景Token渗透提升有望助力公司AI应用收入维持强劲增长。
　　经营杠杆效应展现，公司利润端大超预期。公司利润端大超预期，我们认为主要因（1）公司高毛利AI应用业务收入占比持续提升，我们预计随着模型能力优化以及垂类模型加速迭代，公司场景Token定价空间有望打开，推动公司AI应用业务毛利水平逐步改善；（2）公司2026H1总人效同比提升85.6%，员工总数同比增长13.8%至1893人，在保持研发投入持续增强的同时，公司通过AI工具赋能销售、客服、研发及内部管理流程，公司销售/管理/研发费率分别为11.4%/4.6%/16.6%，同比变动-5.6/-5.6/+7.5pct，AI技术大幅赋能公司运营效率提升。向后展望，公司将深化Token经济模式，持续完善AI原生平台搭建，盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营收49.4/70.2/98.3亿元；归母净利润3.8/6.4/8.4亿元；对应PE分别为34/21/16倍。公司已具备全栈AI布局，场景Token推动公司AI商业化加速及利润加速释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI商业化进度不及预期；海外市场拓展不及预期；毛利率回升不及预期；行业竞争加剧