核心观点
　　上半年业绩增长较好，经调整净利润增长25.1%。公司2026上半年实现收入17.76亿元，同比增长32.7%，期内净利润3.87亿元，同比增长30.5%，经调整净利润（以股份为基础的薪酬调整影响）4.01亿元，同比增长25.1%。整体业绩增长表现优异，主要受益于IP矩阵不断多元化、全球化市场增长策略推进，以及积木车等新品类扩张顺利等因素。此外，公司宣布中期派息0.3247港元/股，派息率18%左右。
　　多元IP丰富产品矩阵，海外收入增长228.5%。分品类看，拼搭角色类实现收入15.85亿元，同比增长19.6%，占总收入的89.3%，表现稳健；去年末及今年新推出的拼搭载具类和恐龙主题类玩具分别贡献收入1.86/0.59亿元，占比10.4%/3.3%，表现亮眼；此外，公司客群年龄段实现提升，16岁以上产品收入同增124%，占比升至25%。分渠道看，线下经销收入增长31.4%，占总收入的89.7%，线上增速更优，收入1.81亿元，同比增长68.1%。此外区域上，公司海外市场持续发力，上半年实现收入3.66亿元，同比增长228.5%。国内收入14.1亿元，同比增长14.9%，表现稳健。
　　截至报告期末，公司拥有75个授权IP和2个自有IP，已商业化30个，其中前六大IP占比较同期下降11.2pct至77.6%，未来IP多元化基础扎实。
　　毛利率受产品结构变化及模具数量增加而有所下滑，费用率优化。公司2026上半年毛利率44.29%，同比-4.1pct，受低价拉新引流产品销售占比扩大、上游原材料成本上涨、模具数量增加带来折旧增加64.3%等因素影响。销售及经销开支费用率12.04%，同比优化1.17pct。研发费用率7.4%，同比优化2.22pct，行政开支费用率3.58%，同比保持稳定。上半年存货周转天数73天，同比减少2天。上半年现金及现金等价物9.78亿元。
　　风险提示：IP拓展不及预期；品类拓展不及预期；海外销售不及预期等。
　　投资建议：未来公司将继续推进IP矩阵多元化布局建设，夯实积木车及成人向品类等新品类增长曲线，以及积极推进海外扩张和线上布局，实现业务高效持续成长。考虑公司短期为进一步拓展市场加大低价拉新产品投入，以及生产高精度产品带来的模具投入增加，我们下调公司2026-2027年归母净利润至8.32/10.59亿元（前值分别为11.38/15.06亿元），新增2028年预测为13亿元，对应PE分别为20.6/16.2/13.2倍，维持“优于大市”评级。