长江基建公布1H26业绩，实现营收20.73亿港元（yoy -6%），归母净利212.52亿港元（同比+389%），符合我们此前预期（200~222亿港元），归母净利同比高增主因出售UKPN及UKRails确认收益（合计~172亿港元）。公司分派中期股息18.90亿港元，对应DPS 0.75港元，同比+3%。考虑公司业务模式具有强抗风险能力，旗下多个资产已步入回报率上调窗口期，溢利贡献有望同比提升；股权出售有力的增厚现金储备（截至1H26银行结存及现金同比+479亿至553亿港元），增强全球并购扩张潜力，我们仍看好公司未来业绩表现，维持“买入”评级。
　　H1英国/电能实业溢利同比高增，中国香港及中国内地溢利由盈转亏
　　1H26英国业务贡献溢利147.84亿港元（yoy+565%），主因1）出售UKPN及UKRails确认收益~130亿港元；2）Northern Gas Networks（NGN）、Wales & West Utilities（WWU）于2026/4/1步入新规管期，准许回报率提升1.49pct至4.34%。同样受益于UKPN、UKRails股权出售产生的一次性收益，电能实业溢利贡献同比+383%至52.94亿港元。澳洲业务贡献溢利8.17亿港元（yoy+3%），主因1）澳元汇率走强；2）SAPN于2025/7/1步入新规管期，准许回报率提升1.37pct至6.12%；3）部分增长被EDL利润下滑所抵消，考虑到Victoria Power Networks（VPN）、United Energy（UE）及Australian Gas Networks (South Australia)（AGNSA）已于2026/7/1步入新规管期，准许回报率均同比提升，我们看好澳洲业务2H26溢利提升。受益于欧元汇率走强及Ista的强劲增长，欧洲大陆业务溢利贡献同比+10%至4.77亿港元。中国香港及中国内地业务录得净亏损1.15亿港元（1H25盈利0.98亿），主因水泥、混凝土及沥青业务需求及价格走弱。
　　旗下受规管资产当前均已步入新规管期，溢利贡献有望提升
　　截至2026年7月1日，公司旗下多个于2021年前后低利率时期进入上一规管期的受规管资产均已进入新规管期，我们认为回报率上调将带动溢利贡献同比提升。英国地区，Northumbrian Water于2025/4/1进入PR24（准许回报率同比+0.83pct至4.03%）；NGN、WWU于2026/4/1进入RIIO-GD3（准许回报率同比提升1.49pct至4.34%）。澳洲地区，SAPN于2025/7/1步入新规管期（准许回报率提升1.37pct至6.12%），VPN、UE、AGNSA于2026/7/1进入新规管期（准许回报率同比提升1.41/1.38/1.31pct至6.14%/6.14%/6.27%）。
　　盈利预测与估值
　　考虑到1）UKPN出售已于1H26完成，录得收益112.08亿港元，回笼资金将贡献利息收入但资产出售完成后不再贡献经营性溢利；2）VPN、UE、AGNSA等受规管资产准许回报率的上调将支撑溢利贡献同比提升，3）中国香港及中国内地业务1H26溢利贡献低于预期（录得净亏损1.15亿港元），我们预计公司2026-2028年归母净利润为254.89/90.27/92.66亿港元（较前值+129.4%/-5.9%/-7.0%），对应2026年EPS/BPS 10.12/58.27港元。参考历史3年PB均值1.05x（前值1.01x），我们依旧认为公司业务模式具有强抗风险能力、受规管资产随回报率上调溢利贡献有望提升，股权出售有力的增厚了现金储备，增强全球并购扩张潜力，考虑到并购落地进度存在不确定性，给予公司2026年PB 1.50x，目标价87.33港元（前值84.64港元，对应2026EPB 1.61x）。
　　风险提示：汇率波动风险，规管机制调整风险，收并购存在不确定性风险。