首次覆盖长江基建，给予目标价64.73港元（基于2025EPB 1.32x），予以“买入”评级。长江基建是全球大型环球基建集团之一，投资世界各地的能源、基建及公用事业相关业务，受管制资产贡献核心盈利，业务模式具有较强抗风险能力。2024年重启并购，未来业务版图有望进一步拓展。现金流充裕，历史每股股息逐年增长，2024年股息率4.5%(每股股息/年末收盘价)。
　　业务模式具有较强稳定性，重启并购或为利润端注入新动能
　　公司坚持分散化+非控股权益投资，偏爱稳定型资产。截至2024年末，公司业务遍布全球多个地区；投资模式多为非控股权益收购，资产不入表，作为合联营公司；主要投资于受管制或签署长期合约的稳定型资产。当前全球地缘关系多变，公司业务模式抗风险能力强，且旗下多个于2020/21年低利率时期进入上一监管期的资产将于2025/26年迎来新监管期，回报率有望提升。2019-23年，受疫情与利率影响，公司未进行并购。2024年公司重启并购，4/8月收购北爱尔兰配气商Phoenix Energy/英国风电场UKRenewables Energy，5月收购英国可再生能源资产UUSolar，新增利润贡献。我们认为公司未来业务版图或有望进一步拓展，带来利润端的成长性。
　　现金流充裕，历史每股股息逐年增长
　　自1996年上市以来公司历史每股股息逐年增长，具有较强吸引力，也彰显了公司回馈投资者的决心。2022-24年公司每股股息为2.53/2.56/2.58港元，对应分红比例82/80/80%，股息率6.2/5.9/4.5%（年度每股股息/年末收盘价）。此外，公司现金流充裕，2019-24年公司自由现金流（经营性净现金流+已收合联营公司股息-财务成本）均能覆盖每年现金分红总额。且2024年底公司银行结余及存款为81.05亿港元，我们认为短期内公司若维持每股股息逐年提升2港仙的分红政策压力较小。
　　我们与市场观点不同之处：对于全球经济不确定性下公司利润并不担忧
　　在全球通胀冲击、地缘关系多变的背景下，全球经济存在一定的不确定性。但我们认为，在1）业务多为受管制资产且2025/26将迎来回报率上调窗口期；2）收购资产带来利润增量作用下，公司净利或实现稳中有增。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-27年归母净利83.4/86.6/89.7亿港元，对应2025年EPS/BPS 3.31/48.86港元。参考历史3年PB均值0.96x，考虑公司1）业务模式具有强抗风险能力，多个资产将于2025/26年迎来回报率上调窗口期；2）重启收购或带来新增利润贡献；3）上市以来每股股息逐年增长，给予公司2025EPB 1.32x，目标价64.73港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，汇率波动风险，规管机制调整风险。