投资要点：
　　前言：2026年下半年，投资者对宏观的担忧从地缘与油价转移到了联储与美债上，科技主线的AI也迎来了变化，下半年在AI链变局中寻机的同时，也要加大对红利、黄金的关注。
　　回顾与思考：科技传统K型分化，海外通胀趋势回升。上半年，在经济波动、地缘博弈、政策调整的交织影响下，有两股明显的趋势性力量在演绎，一个是AI科技与传统行业之间的K型分化，这也一直是关注焦点，也是当前经济系统与金融市场的最典型特征。另一个是全球供应链重构下的通胀回升，是物流枢纽的地缘博弈、大国科技竞争、贸易保护加强这三因子叠加作用的结果。这两个趋势是否把握住，决定了上半年投资业绩的基调。
　　探索与展望：变数不改战略趋势，巨震考验战术节奏。展望下半年，AI虽然面临云巨头资本开支侵蚀现金流等诸多担忧，但当前产业维度的趋势并没有受到显著干扰，以谷歌、亚马逊为代表的云巨头仍在大力投入，国产链也在紧密追赶中，AI科技与传统行业的K型分化在实体经济层面恐还将延续。金融市场层面则受杠杆资金退潮引发市场调整的影响，科技板块在7月出现显著调整，市场情绪转为谨慎的同时，资金对AI基础设施投入的远期可持续性的担忧有所加深。同样的，全球供应链重构下的通胀回升仍在进行中，围绕航运物流枢纽的地缘博弈、大国科技竞争、全球经贸摩擦也还会成为下半年的叙事；已处于高位的美欧日等国无风险利率在三季度将维持在高位强势运行并走陡，中间可能有阶段性缓和并走平的行情；国内通胀将维持“强PPI叠加弱CPI”的分化格局，无风险利率大概率偏弱运行，期限结构预计走平。在这样的背景下，我们提出年内聚焦“AI科技软硬兼顾，提防通胀易上难下”的战略趋势。
　　节奏方面，美联储主席沃什在8月下旬Jackson Hole全球央行行长会议、年内剩余时间的FOMC发布会等场合的讲话，及其给当前遭受质疑的联储独立性带来何种影响；同时关注10Y美债利率走势，一旦触碰4.7%阈值，很可能触发特朗普TACO，进而带来美债利率的回落和金融市场的企稳回升。需要注意的是，特朗普TACO的代价正在边际抬升，而TACO的效果也很难持久，海外无风险利率易上难下的趋势不会改变。另外，国内通胀链相关的贵金属、有色、煤炭等上游领域或将在全球通胀压力加大的阶段有较强表现；红利板块可以强化应对全球市场波动加剧的能力。战术节奏上，我们提出把握“白宫TACO与联储货币政策扰动”的战术节奏。
　　资产配置Δ策略：权益侧重AI与红利，显著提升黄金关注度。在战略趋势基础上结合战术节奏，我们提出资产配置的Δ策略——在权益、固收、商品大类中挑出三种类别资产，构成盈利高增长、稳健现金流、防御抗风险的三角结构。投资者可根据资金属性和自身需要，选取合适风偏的组合，并做好国内和全球组合的配比。具体如下：
　　国际资产配置Δ策略：权益-AI科技、权益-传统龙头、商品-黄金&有色&农产品。
　　国内资产配置Δ策略：权益-AI科技、权益-红利&固收-长久期利率债、商品-黄金。
　　风险提示：AI大模型收入滞涨引发泡沫破裂，全球经济需求弱化或地缘好转拉低通胀，国内反内卷叠加PPI上行引发CPI显著上行。