经历近一个月先跌后涨的V型走势后，市场在6月下旬面临内外两个维度的制约。外部层面，在欧日央行接连加息后，联储年内加息预期渐强，叠加沃什对美联储的改革，美元流动性趋紧环境发生概率显著提升，对高估值成长板块形成制约；内部层面，科技与传统行业的K型分化继续演绎，科技板块内部也出现缩圈，在中报季接近、季度末风格漂移有回补需求背景下，市场波动有所加剧。我们提出“科技掘金，兼顾防御”的策略，并给出相应的金股选择。
　　未来一段时间的宏观关注点有内外两个方面：国内方面，关注科技与传统K型分化下的增量政策指引是否出现边际变化。在基本面上演科技与传统行业K型分化继续演绎的同时，政策面在继续部署未来科技产业发展之外，也出现了一些新的表述：6月18日发布的求是网评论员文章《以更大力度提振消费》中明确提出“要加快修复居民资产负债表”。目前尚未看到政策指向出现变化的更明显迹象，但这是否预示着后续会有针对居民资产负债表相关的政策支持仍值得关注。海外方面，关注沃什改革和通胀走势叠加下的美元流动性风险。尽管美以伊争端有所缓和，但在AI高资本开支、美加墨世界杯带动之下，美国通胀持续高企的概率不低，联储加息预期渐浓，未来一段时间美元流动性趋紧概率较高。沃什首秀针对联储沟通机制、资产负债表、数据源使用、生产率与就业（重点评估AI的影响）、通胀框架的改革正在推进，减少沟通频率、舍弃前瞻指引带来更多灵活度和不可预测性，会加大市场对美元流动性趋紧的反应，从而加剧美元流动性风险，美银在6月22日预测年内加息三次便是例证。
　　配置策略：科技掘金，兼顾防御。综合内外部宏观环境、产业趋势与市场结构，未来一段时间建议从产业发展趋势与中报业绩视角挖掘科技金股，同时搭配深度价值和内外需稳健的优质标的，达到攻守兼备的效果。我们认为，科技优质资产的结构性机会会持续存在，阶段性的资金退潮和风格切换只会影响缺少业绩支撑的局部，在海外云巨头资本开支高增逻辑未被证伪的背景下，中报季有强业绩支撑、估值合理的科技标的仍是配置重点，立足进攻。非科技板块关注深度价值的优质标的，在内需缺乏增量弹性的背景下，加大对经营稳健性的侧重，做好防御。我们的金股选择如下：
　　风险提示：沃什改革进度不及预期，特朗普施压联储引发独立性担忧，AI资本开支增速不及预期，地缘风险卷土重来。