报告要点
　　当前系整体呈现"炉料偏强、成材震荡"的格局。钢材，淡季需求尚未回暖，铁复产令库存盾仍有激化险，热卷基本优于螺纹，短期钢价跟随炉料区间震荡，下空间有限但中期趋势上仍需需求实质性改善。原料端，焦煤因西煤矿复产进度偏慢、进补充有限，现货供应偏紧价格坚挺；焦炭在三轮提降后焦企亏损减产增多，叠加成本端撑，基本边际好转，短期震荡偏强。铁矿到港下滑，铁回升提供刚需撑，短期价格具韧性但中期宽松预期未改。铁合，锰硅库存压制上空间，硅铁供需趋向宽松、估值偏存回调险。玻璃与纯碱延续供需偏弱格局，纯碱库存持续累积，玻璃复产点预期仍存，者均缺乏明确上驱动，短期维持震荡运。后续重点关注铁复产进度、淡旺季需求切换及宏观政策变化。
　　摘要
　　当前黑色系整体呈现"炉料偏强、成材震荡"的格局。钢材方面，淡季需求尚未回暖，铁水复产令库存矛盾仍有激化风险，热卷基本面优于螺纹，短期钢价跟随炉料区间震荡，下方空间有限但中期趋势上行仍需需求实质性改善。原料端，焦煤因山西煤矿复产进度偏慢、进口补充有限，现货供应偏紧价格坚挺；焦炭在三轮提降后焦企亏损减产增多，叠加成本端支撑，基本面边际好转，短期震荡偏强。铁矿到港下滑，铁水回升提供刚需支撑，短期价格具韧性但中期宽松预期未改。铁合金方面，锰硅高库存压制上方空间，硅铁供需趋向宽松、估值偏高存回调风险。玻璃与纯碱延续供需偏弱格局，纯碱库存持续累积，玻璃复产点火预期仍存，二者均缺乏明确上行驱动，短期维持震荡运行。后续重点关注铁水复产进度、淡旺季需求切换及宏观政策变化。
　　1.铁元素方面：台风扰动以及黑德兰港口罢工暂告段落，预计发运、到港回归正常水平，但供给端扰动预期仍存，叠加国内钢企铁水开启回升以及海运费维持年内高位，使得矿价阶段性仍有支撑，但中期在供需宽松背景下维持震荡偏弱观点，观望等待铁矿逢高做空的机会。废钢基本面表现偏弱，但近期盘面钢材价格止跌企稳，市场情绪有所好转，预计短期震荡运行。
　　2.碳元素方面：昨日山西继续复产两座煤矿，但整体焦煤供给继续保持低位，焦企因利润情况转弱而降低生产负荷，但基于焦煤供给偏紧的格局，各环节补库尚可，焦煤价格仍有支撑，进而支撑焦炭价格。铁水复产改善焦炭需求，叠加成本支撑，预计焦炭三轮提降后暂稳，盘面预计跟随成本端震荡偏强运行。
　　3.合金方面：锰矿需求一般叠加港口库存居高不下，致使矿价缺乏向上修复驱动，进而难以支撑锰硅价格，虽然锰硅厂家减产范围扩大，但市场库存压力的缓解仍需时日，高库存仍将压制价格的上方空间。行业开工维持偏高水平，硅铁供需关系趋向宽松，成本抬升难改中期供需宽松格局，当前11合约估值偏高，下方支撑力度存疑。
　　4.玻璃纯碱：玻璃价格短期缺乏明显驱动，估值临近底部后有一定反弹动力，但实际基本面来看仍有压力，价格反弹或将使得前期推迟点火的产线预计复产，则供应增加后或重新回到库存累积、价格下行的趋势中，短期预计震荡运行。纯碱检修增加，但短期难以改变供需过剩格局，后期供应端的不确定性抬升，检修导致纯碱减产缓解下行压力，纯碱价格短期预计维持震荡。
　　风险因素：行业出口及国内制造业需求提振板块整体需求，天气、事故以及政策等使得炉料供给受限，地缘冲突加剧（上行风险）；关税、出口等相关政策利空板块需求，炉料供给释放增量超预期（下行风险）
　　中线展望：震荡