投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年报，业绩低于预期。2026年上半年，公司实现营收4.22亿元（YoY+39.4%），归母净利润1650万元（YoY-38.7%），扣非归母净利润1104万元（YoY-57.4%）；2026Q2单季，公司实现营收1.84亿元（YoY+44.4%、QoQ-22.8%），归母净利润741万元（YoY-41.6%、QoQ-18.5%），扣非归母净利润210万元（YoY-82.6%、QoQ-76.5%）。
　　收入端：熔盐步入正轨，润禾并表致硝基水溶肥业务规模扩大。2026H1，公司营收同比增长39.4%，分产品看主要是熔盐、硝基水溶肥增长带动，营收分别为7729万元、1.30亿元，同比增速分别为4841.6%、119.9%。熔盐方面，25年开始实现规模销售，持续交付并确收，但25年主要确收在下半年，导致基数较低。硝基水溶肥方面，润禾钾盐25年9月并表，硝基水溶肥业务规模同比扩大。
　　盈利端：硝酸钾毛利率下滑+新增股份支付，导致盈利能力承压，若不考虑股份支付，归母净利润有小幅增长。2026H1，公司实现毛利率10.3%，同比减少4.2pcts；净利率3.9%，同比减少5.0pcts。公司利润承压主要有两方面原因，一方面，硝酸钾主要原材料氯化钾采购均价上涨，而产品售价支撑不足，导致产品毛利率下降，其所属的产品分类硝基水溶肥毛利率同比减少8.4pcts；另一方面，26H1公司确认股份支付费用1071万元，增加了费用端压力，若不考虑股份支付费用影响，公司26H1归母净利润为2721万元，去年同期为2690万元，有小幅增长。
　　展望：26年承压，但看好27年开始主业企稳、熔盐业务提速。我们计算了26年分季度公司硝酸、硝酸钾产品价差，26Q3计算区间为7/1-8/10，硝酸产品价差分别为758、627、558元/吨，硝酸钾产品价差分别为1171、1275、1171元/吨，因此我们判断26Q3公司传统产品业绩仍存一定压力，同时26年作为“十五五”开局之年，熔盐下游光热发电、火电灵活性改造等多处于规划阶段，因此整体业务规模增幅较小，叠加股份支付费用影响，公司26年利润端存在压力。但展望27-28年，公司传统产品价差已处于2022年以来低位，有望企稳，同时熔盐业务规模扩张有望提速，从近期公司新签项目来看，陆续签订了中广核当雄乌玛塘50MW光热项目、鲁西火电机组灵活性改造项目、华能西安热工院2026-2029年熔盐介质框架协议等，明显提速，因此27-28年业绩有望快速提升。
　　投资分析意见：结合目前公司产品、原材料价格走势，我们下调了产品价格、毛利率，下调26-28年盈利预测，收入分别为8.74、14.08、17.09亿元（原值分别为11.14、14.68、17.54亿元），归母净利润分别为0.31、0.90、1.29亿元（原值分别为0.63、1.13、1.39亿元），对应当前PE分别为47、16、11倍。基于前文分析，26年主业价格、利润率呈下降趋势，且熔盐业务扩张略低于预期，因此26年业绩调整较多，但27年开始主业企稳并逐步回升，同时熔盐业务作为第二增长点快速放量，因此27、28年业绩调整较小。我们以27年为基准年份，可比公司西子洁能、东方电热、亚钾国际平均PE为18倍，对应目标市值16亿元，具有6%潜在上升空间，我们看好“十五五”期间熔盐业务增长，仍维持“增持”评级。
　　风险因素：产品销售价格波动风险，上游原材料价格波动风险，熔盐储能项目中标不及预期风险。