核心观点
　　7月机构行为出现边际变化，其中大行开始做多，中小行高抛低吸的同时开始做多国开，券商延续波段交易的同时带头做多超长国债，保险延续增配抢筹，重心在超长地方债，但对超长国债的净买入也并不算弱，基金总体净买入进一步下滑但对超长延续大额增持，其他类机构延续全面做多。
　　展望8月，可以对交易盘的做多力量保持信心，基金久期高、但分歧度也高，在“逼空”行情下可以期待前期“没上车”的机构做多超长；第二，保险积极增配，也为利率下行提供了进一步推动力；此外，中小行在焦急地等待调整，逢调整大额增配，因此利率调整的空间就有限。综合来看，配置盘与交易盘逐渐回归一致性预期，共同推动利率趋势性下行，我们建议把握趋势、调整即买入机会，重点推荐超长国债和地方债、5-10y国开、5-10y二永债。
　　大行开始做多，中小行增持国开。7月大行开始逐步参与长端行情，说明大行的观点和情绪逐步出现转向，可以对未来大行配置力量的进一步回归抱有期待。尽管7月后半月中小行大幅卖出超长国债，但同时也大幅增持了7-10y国开，并未全面兑现利润的行为也表明其情绪和观点的修复，一旦利率出现调整，中小行会有充足的扫货动力，也恰恰是利率“上有顶”的有力支撑。
　　保险继续抢配，主要集中在超长地方债。保险延续大额买入超长利率体现了其“不看多债市”观点的转向。受限于超长国债收益率及票息水平过低，超长国债性价比较低，保险的配置动力天然不足，但6月以来保险配置超长地方债出现明显加速，相较于去年底和今年初的悲观情绪已经出现明显反转。
　　券商仍偏好波段，但逐步转向多头。7月券商对超长国债行情的参与意愿进一步增强，仍然偏好波段交易。月初利率调整时大额卖出，超长发行窗口前后分别砸盘和回补，但7月中旬以来券商买入大幅放量，成为本次利率下行行情的主导力量之一。
　　公募基金买盘整体缩量，重点增配超长国债。公募基金7月净买入规模显著下滑，整体表现弱于季节性，重点增配的是超长国债，其次是3-5y二永。基于久期衡量，尽管超长的拥挤度上升，但分歧度也较高，“双高“特征意味着交易风险不大，因为高久期基金坚定持有超长债，中低久期基金对超长的持仓有限、未来就没有卖出空间。
　　其他类买盘持续走强。从品种来看，对超长国债和全期限非金信用均有较强的买盘，二永则是偏好1y以上的品种，兼顾久期和票息。
　　风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。