大类资产配置：关注美国7月通胀数据表现
　　（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）
　　1.海外宏观：7月非农就业数据不佳，居民消费韧性能否延续？
　　(1)美国7月ISM制造业意外扩张：制造业PMI升至55.6，连续七个月扩张，显示制造业加速复苏。关键分项全面改善：生产指数创近五年新高（58.5），新订单指数（56.7）与就业指数（52.8）均显著增强。复苏主要得益于消费韧性、企业投资及政府支出的增加。但通胀与供应链风险未消，支付价格指数仍处高位（71.1），中东局势不确定性仍对价格回落形成阻碍。
　　(2)服务业仍需警惕滞胀风险升温：美国7月ISM服务业PMI升至54.1，连续扩张，新订单指数（57.2）与商业活动均增强，显示需求韧性。但滞胀风险升温，支付价格指数急升至70.3，反映能源成本上涨压力；就业指数骤降至47.4，重新收缩并创3月以来最差。成本压力与就业走弱并存，显示“就业恶化+价格急升”的类滞胀特征，使美联储在降息决策上面临更复杂挑战，市场聚焦后续就业数据。
　　(3)非农就业结构性表现不佳：美国7月非农新增就业-2.3万人（预期+8万），前值大幅下修；失业率却由4.2%降至4.1%（预期4.3%）。地方政府教育、休闲酒店、零售、金融是主要拖累；仅医疗保健和建筑业有小幅正增。但单月非农往往波动极大，且PMI就业分项相对坚挺，就业真实情况介于数据表象之间。美联储更可能按兵不动，因就业走弱削弱加息理由，但表观低失业率也未提供降息理由。同时，非农薪资增长放缓，叠加就业市场显露出疲态，确实给美国消费的可持续性带来了挑战。尽管目前消费仍表现出一定韧性，但其支撑正变得愈发脆弱，前景已出现明显分歧。
　　2.大类资产表现：非农数据疲软引发加息预期降温，美债、黄金受益走强，美元承压下行，股市则受科技股财报与地缘风险缓和提振；但各市场短期焦点均已转向即将公布的美国通胀数据，其结果将决定当前交易逻辑能否延续，同时地缘局势反复持续扰动原油供给预期。
　　(1)债市方面，本周美债市场的核心驱动因素，是7月非农就业数据意外爆冷，这从根本上削弱了市场对美联储9月加息的预期。同时，中东地缘局势的反复与能源价格的波动，也持续为美债这一避险资产提供短期支撑。短期来看，市场关注的焦点已迅速转向即将公布的美国7月通胀数据。当前的市场预期是：若CPI数据也同步偏弱，则“股、债、金齐涨，美元承压”的格局可能延续；反之，则当前交易逻辑可能面临逆转。但市场普遍认为美债收益率在中短期内仍将维持高位宽幅震荡，单边趋势难以形成。国内方面，债市在经历7月底小幅走强之后，再度转为横盘震荡，10年期国债收益率围绕1.7%一线窄幅震荡。资金面整体维持平稳，并未进一步下行。7月进出口增速相比6月小幅回落，但仍维持较高增速。当前资金利率整体保持平稳，限制利率下行弹性。后续国债收益率能否持续突破下行，核心取决于央行是否进一步释放宽松信号、资金利率能否再度转松。
　　(2)汇率方面，本周美元指数承压下行，美元指数跌破100关口，主要受7月非农数据意外爆冷拖累，市场对美联储9月加息的预期显著降温。同时，美日两国当局联手干预日元汇率，进一步削弱了美元买盘支撑。多重利空叠加，推动美元指数刷新近七周低点。短期来看，市场焦点已转向下周美国通胀数据的验证，若核心通胀降温，美元存在进一步承压可能。
　　(3)股指方面，本周海外股市主要受科技股强劲财报与地缘风险降温的双重提振，叠加美国非农数据疲软削弱了市场对美联储9月加息的预期，共同构成核心支撑。短期来看，市场焦点正从宏观政策博弈转向企业业绩验证，财报中的盈利表现可能影响资金流向。
　　(4)原油方面，本周国际原油市场核心驱动是霍尔木兹海峡地缘局势的反复。前半周市场押注美伊谈判取得进展，地缘风险溢价回落令油价承压；但随后阿联酋船只遭袭、伊朗强硬表态称不满足条件则海峡将保持关闭，地缘风险再度升温。短期来看，市场倾向于押注地缘局势缓和，油价或继续宽幅整荡。贵金属方面，本周国际贵金属市场大幅走强，金价创年内最大单周涨幅。核心驱动是美国7月非农数据意外爆冷，大幅削弱美联储加息预期，美元与美债收益率走弱共同推升金价。短期来看，若下周通胀数据回落、降息预期升温，金价有望回归上行通道；反之若地缘风险升级或核心通胀粘性较高，反弹行情可能快速终结。
　　3.下周关注重点：
　　海外关注美国通胀数据、零销售数据表现以及美债标售结果