公司1H26实现营收59.96亿元（yoy：+108.1%），归母净利润23.11亿元（yoy：+122.6%），扣非归母净利润21.66亿元（yoy：+137.3%）；其中2Q26单季营收31.11亿元（yoy：+75.9%，qoq：+7.8%），归母净利润12.98亿元（yoy：+90.1%，qoq：+28.1%），扣非归母净利润12.31亿元（yoy：+93.4%，qoq：+31.8%）。国内AI资本开支高增、算力供给紧张背景下，公司云端产品在互联网、金融等重点行业持续规模出货，2Q26收入延续较高增速；且得益于毛利率保持稳定（56.10%，qoq：+1.77pct）、费用端规模效应持续释放，经营杠杆凸显，归母净利率进一步提升（41.71%，qoq：+6.59pct）。持续看好公司作为国产AI芯片核心供应商，充分受益于国内算力需求快速攀升与国产替代加速，叠加保供能力与产品定义领先优势，中长期成长具备较强可持续性，维持“买入”评级。
　　1H26回顾：实现规模化训练的场景拓展，存货规模快速攀升
　　1H26公司收入主要来源于云端产品线，云端产品线营收59.94亿元（占比99.98%）。得益于在大模型训练与推理、智能视觉、语音处理、推荐系统等典型AI场景中表现优异，公司产品在互联网、金融等核心行业实现持续性规模化商用部署。盈利能力方面，1H26综合毛利率55.25%（yoy：-0.68pct），整体保持稳定；公司持续加大研发投入，推进新一代智能处理器微架构和指令集研发，1H26研发费用同比增长29.63%，但受益于收入高增带动的规模效应，研发费用率同比下降7.09pct至11.72%，经营杠杆充分体现，1H26归母净利率同比提升2.5pct至38.54%，盈利能力进一步提升。供应链方面，截至二季度末存货82.48亿元（较一季度末增加37.51亿元），预付款项29.14亿元（较一季度末增加10.17亿元），存货与预付账款显著提升，为后续规模交付奠定基础。
　　2H26展望：新品即将规模出货，继续完善训练软件平台
　　除了推理应用以外，公司上半年在大模型训练适配能力、训练效率和系统稳定性等方面已取得阶段性进展，后续将持续针对新型模型结构和混合专家模型提升训练资源利用效率，并完善低精度训练的软件支持能力。在推理侧，随着大模型应用深化与Agent商业化加速落地，国产模型Token调用量快速攀升，推理端算力需求保持高增，国产AI芯片供不应求有望持续至2027年底。7/8，公司发布2026年限制性股票激励计划，股权激励解锁目标为26/26-27/26-28年累计营收不低于135/405/1000亿元（26-28CAGR=109%），其中，面向第二类、第三类激励对象考核年度为27-28年，且第三类激励对象（6名高级管理人员及2名董事会认为需要激励的其他人员）考核目标还包括27/28年扣非净利润不低于92/138亿元，彰显公司对长期高速增长信心。
　　盈利预测与估值
　　考虑产品交付节奏和原材料供应紧张影响，我们下修公司26年收入预期，但由于28年产能有望加速释放，我们上修28年收入预测，预计26/27/28年收入分别为140/408/610亿元（较前值：-17%/0%/+15%）。由于原材料价格正在上涨，我们预计今年下半年开始毛利率或面临一定压力，27-28年考虑所得税及新增股权激励费用影响，调整归母净利润预测至38.07/135.26/207.50亿元（较前值：-36%/-23%/-8%），给予65倍27EPE（前值：40x，上修主因板块估值上修，可比公司Wind一致性预期均值为54x），目标价1399.5元（按当前股本计前值：1116.6元），给予“买入”评级。
　　风险提示：实体清单存在供应链风险，产品迭代不及预期，行业竞争加剧。