投资要点
　　寒武纪发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润21.66亿元，同比增长137.30%。
　　Q2实现营收31.11亿元、归母净利润12.98亿元、扣非归母净利润12.31亿元，分别环比增长7.8%、28.1%、31.8%，利润增速快于收入，规模效应进一步释放，延续增长趋势。
　　若要达成激励目标值，下半年业绩预计加速释放
　　根据公司股权激励考核目标，2026年营业收入考核值不低于135亿元，2027年目标约270亿，2028年目标约595亿，26年下半年仍需实现约75亿元收入，较上半年增长约25%，若达27年、28年目标，需在26年达目标基础上依次增长约100%、120.4%；Wind一致预期2026年营收159.63亿元，下半年需实现约99.67亿元，较上半年增长66.2%。
　　供给稀缺下，备货提前、交付与回款及时
　　应收账款由Q1末12.19亿元降至2.22亿元，环比下降81.8%。收入回款明显改善。26年H1末存货82.48亿元，较Q1末44.97亿元增加37.51亿元，环比增长83.4%；预付款项由18.97亿元增至29.14亿元，环比增长53.6%。存货中，原材料52.78亿元、委托加工物资24.18亿元、发出商品4.65亿元、库存商品仅0.85亿元，表明交付节奏较快。存货增长主要系原材料占比高、物资增加，预付款增长主要系预付采购款增加。
　　Bloomberg指出中芯国际Q12026产能利用率93.1%，面对420万颗需求、缺口约160万颗。中芯国际表示鉴于当前形势，外界对外部持续不确定性的担忧可能导致供应短缺，进一步推高供应链价格，部分客户已经提前建立库存。
　　模型生态持续扩展，软硬件协同夯实基础
　　26H1研发投入7.02亿元，同比增长29.63%。公司持续推进DeepSeek、Qwen、GLM5.2、Kimi、MiniMax等主流模型适配，并强化学习框架与训练技术、推理及基础系统软件能力，生态层面实现DeepSeek、GLM5.2等模型Day 0适配,软硬件协同能力持续完善。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年分别实现收入158.1亿、280.2亿、455.5亿，同比增速为143%、77%、63%；归属母公司股东的净利润为52.2亿、101.9亿、162.8亿。对应26-28年PE估值分别为144.3、73.99、46.31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　存货减值风险、产品研发不及预期、下游需求不及预期、晶圆厂产能释放不及预期、生态适配不及预期、收入确认与现金流风险、股东减持风险等。