公司披露26年半年报。26年上半年，公司实现营收60.0亿元，同比增长108.1%；归母净利润为23.1亿元，同比增长122.6%；扣非归母净利润为21.7亿元，同比增长137.3%。
　　26Q2，公司营收同比大幅增长。根据公司26年半年报，其产品在金融、互联网等核心行业实现了持续性的规模化商用部署。26Q2，公司营收31.1亿元，同比增长75.8%，环比增长7.8%。26Q2营收同比大幅增长，反映了其产品已经规模化应用于大模型、互联网等领域；而26Q2营收的环比小幅增长则反映了在商业拓展总体稳步推进的过程中，产品交付和验收在季度间或存在波动。
　　26Q2，预付款项、采购现金支出和存货大量增加，供应链优势进一步凸显。截至26年6月底，公司预付款项为29.1亿元，较26年3月底增加了10.2亿元；26Q2，公司购买商品、接受劳务支付的现金为40.8亿元，较26Q1增长了21.6亿元；截至26年6月底，公司存货为82.5亿元，较26年3月底增加了37.5亿元。26Q2，公司预付款项、采购现金支出和存货的大量增加验证了供应链稳步改善修复的趋势，其供应链的优势有望进一步凸显。
　　AI芯片国产替代趋势确定，公司格局溢价凸显。在国产AI芯片产品中，寒武纪的思元系列芯片是少有的得到互联网厂商认可和规模化采购的产品，在商业化方面具有先发优势。公司在互联网领域商业拓展的先发优势和供应链的领先优势是其格局溢价的重要组成部分，其格局溢价在AI芯片国产替代的趋势中有望进一步凸显。
　　盈利预测和投资建议。26-28年EPS预计分别为9.03/27.41/55.84元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司27年70倍PE，对应合理价值1918.71元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。供应链完善节奏的不确定性；国产AI芯片产品迭代和落地加剧行业竞争；软件生态拓展的不确定性；以互联网公司为代表的商业客户，国产化提升的需求节奏的不确定性。