百隆东方公布2026年半年度报告，实现营收42.74亿元（yoy+19.03%），归母净利润5.59亿元（yoy+43.45%），落入业绩预告区间的中枢，其中Q2收入22.86亿元，同比增长22.9%，净利润3.17亿元，同比增长46.4%。公司拟派发2.7亿元中期股息，占1H净利润的48.25%。26H1公司整体订单储备充足，下游客户需求持续回暖，产品销量稳步攀升，产能利用率维持高位，营业收入及净利润实现稳步增长。短期看，胚纱及色纱订单饱满，Q3销量基数走高而单价基数走低，我们预计26Q3收入驱动从量增切换至价增，长期看，复杂贸易环境下全球化的越南产能具备充足竞争力，同时具备高股息属性，维持“买入”评级。
　　1H清库带动销量高增长，越南及国内盈利均有修复
　　1）分量价：我们预计26H1量同比+21%，增量主要来自库存商品消化，提前锁定低价原料、美国涉疆法案下品牌客户溯源要求、品牌商关注供应链安全共同驱动下游客户下单，我们预计26H1 ASP同比-2%，Q2降幅环比Q1收窄。2）分品类：色纺纱26H1同比+19.3%，胚纱同比+23.66%，胚纱订单饱满，当前交期已覆盖至2027年年初。3）分区域：越南子公司收入33亿元，同比+16.7%，净利润4.2亿元，同比+38.8%，净利率约12.8%，同比+2pct，越南盈利能力延续修复态势，剔除投资收益后我们测算1H国内主业盈亏平衡，预计3Q仍能延续，而25Q3为亏损。展望26Q3，25Q3公司开启以价换量的销售策略，我们预计26Q3在同期出货量高增以及当前现货库存不足的情况下，出货量小幅下降，但ASP预计持续稳定提升。
　　平均成本优势驱动毛利率提升且有望延续
　　1）26H1公司毛利率/归母净利率16.41%/13.09%，同比+1.2/+2.2pct，毛利率提升主因低价原材料库存、坯纱规模化生产提升带动平均成本下降，其中期间费用率5.0%（同比-1.2pct），主因财务费用率下降（借款规模收缩带动利息支出减少以及实现汇兑收益）；投资收益1.5亿元，占收入比+1.0pct，我们预计主要来自棉花期货平仓收益及联营企业投资收益增加；公允价值变动损益为-2741万元，占收入比-0.9pct，综合看我们预计期货相关损益对上半年业绩仍为正贡献。2）26Q2毛利率/归母净利率为15.84%/13.86%，同比+0.3/+2.2pct，期间费用率4.1%（同比-1.0pct），投资收益/公允价值收益占比同比+3.9/-1.9pct。由于原材料备货充足，我们预计26H2平均成本优势延续，毛利率表现有望维持。
　　胚纱清库带动现金流增长
　　26H1经营性现金流净额为9.89亿元，同比大幅改善，核心驱动为销售收入增长、坯纱库存清库带来的现金流入。26H1末公司存货为39.27亿元，同比下降15.92%，其中库存商品较25H1同比下降52%，较2025年末下降26%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28E归母净利润9.9/10.7/11.3亿元，参考Wind可比公司26EPE均值14.9x（前值：13.7x），考虑棉纺行业具备一定周期属性，盈利改善趋势或已部分兑现，维持公司26EPE为15X，维持目标价9.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料期货价格波动、订单不及预期、国内竞争加剧。