事件：
　　百隆东方发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入42.7亿元，同比增长19.0%，归母净利润5.6亿元，同比增长43.5%，扣非归母净利润5.3亿元，同比增长46.7%，EPS（基本）为0.4元，拟每股派发现金红利0.18元（含税）。
　　分季度来看，26Q1/Q2公司单季度收入分别为19.9/22.9亿元，分别同比+14.8%/+22.9%，归母净利润分别为2.4/3.2亿元，分别同比+39.8%/+46.4%，归母净利率分别为12.2%/13.9%，同比均提升2.2PCT。公司26Q1/Q2归母净利率提升主要系毛利率提升、费用率下降所贡献。
　　点评：
　　国内外产能均有亮眼表现，收入分别同比+16.7%/+27.6%
　　分子公司来看：2026年上半年越南子公司实现营业收入33.0亿元（占总收入比例为77.3%），同比增长16.7%，净利润4.2亿元，同比增长38.9%、净利率为12.8%，同比提升2.0PCT；推算国内业务上半年收入为9.7亿元，同比增长27.6%，净利润基本持平。
　　毛利率提升，费用率下降，经营净现金流大幅增加
　　毛利率：2026年上半年毛利率同比提升1.2PCT至16.4%。分季度来看，26Q1/Q2单季度毛利率分别同比+2.2/+0.3PCT至17.1%/15.8%。
　　费用率：2026年上半年期间费用率同比下降1.2PCT至5.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.1%/1.2%/0.3%，分别同比-0.1/-0.8/持平/-0.3PCT。26Q1/Q2单季度期间费用率分别同比-1.4/-1.0PCT。
　　其他财务指标：1）存货26年6月末较年初减少1.6%至39.3亿元，同比减少15.9%，存货周转天数上半年为199天，同比减少64天。2）应收账款26年6月末较年初减少17.7%至6.2亿元，同比减少0.8%，应收账款周转天数为29天，同比减少4天。3）投资收益上半年为1.5亿元，同比增加66.2%。4）汇兑收益上半年为2445万元，同比减少26.8%。5）经营净现金流上半年为9.9亿元，去年同期为0.4亿元，同比大幅增加。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司上半年订单储备充足，下游客户需求持续回暖，销量稳步攀升，产能利用率维持高位，业绩实现亮眼表现。公司海外产能优势突出，在地缘政治波动下更受下游客户青睐，抗风险能力较强。此外，公司原材料以美棉为主，美棉价格26Q1/Q2单季度分别环比+5.2%/+3.5%，公司原材料备货充足，美棉价格上涨时，低价原材料成本推动毛利率提升。
　　考虑公司上半年业绩表现超预期，我们上调公司26~28年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调18%/18%/11%），对应归母净利润分别为10.1/10.1/10.2亿元，对应26~28年EPS为0.67/0.68/0.68元，PE为12/12/12倍，同时公司派息率高、股息回报率理想，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求疲弱影响接单；贸易环境、国际局势变化影响接单和公司利润率；棉价大幅波动；汇率波动。