宏观
　　本周美伊海峡博弈升温，但美联储维持基准利率不变，美元指数弱势。美伊在霍尔木兹海峡博弈持续升温，双方信息出现明显分歧：美方释放通航谈判乐观信号，伊朗则明确仅与阿曼协商航道新规，拒绝美方直接参与谈判，并出台限制美以船舶通行、高额罚款等管控方案。多家航运企业持续绕行海峡，战争保险费用上调，全球硫磺、原油海运效率下滑。短期虽有伊阿拟定临时航道的缓和预期，但区域军事对峙未实质性降温，市场不再仅交易脉冲式避险行情，而是持续计价中长期原材料供应链扰动。美国核心经济数据集体不及预期，二季度GDP年化增速仅1.5%，核心PCE通胀小幅回落；7月非农就业2年来首次净减少2.3万人，前两月就业数据合计下修超10万，薪资增速同步放缓，劳动力市场显著降温。但年底前加息可能性仍未完全消除，美元短期延续弱势震荡，难出现单边持续走强。
　　供应
　　国内铜精矿TC持续下行，冶炼企业现货亏损扩大。本周进口铜精矿现货TC报-173.91美元/吨，下行趋势明确，冶炼亏损扩大。南美智利受持续冬季暴雪洪水冲击，Codelco旗下矿山开采与运输通道持续受限，安托法加斯塔缩减非核心生产工序，北部港口装卸效率下滑，短期铜精矿外运减量明显。同时，非洲成为本周最大扰动焦点，刚果（金）正式落地铜精矿出口禁令，仅允许粗铜、阴极铜外销，虽一体化矿企可申请豁免，但市场可流通贸易精矿货源可能收缩，预计铜精矿现货TC依然存在下行空间。原料紧张格局持续向冶炼端传导，且国内冶炼企业超预期检修，导致国内7月产量不及预期。同时霍尔木兹海峡航运受阻持续推升硫磺进口成本，当地硫酸价格居高不下，中小湿法冶炼现金流承压，边际减产预期升温。
　　需求和库存
　　供应扰动导致库存下降，且铜价回落依然能够促进下游和终端企业逢低买货。从消费端看，全球新质生产力相关产业成为经济增长重要驱动，带动中长期铜的消费。同时，下游对价格敏感度较高，逢低买货的意愿依然存在。具体指标显示，全球铜总库存持续回落，从7月30日的104.84万吨下降至8月6日的102.63万吨。其中，LME铜总库存从4月16日的高位40.17万吨下降至8月7日的22.30万吨，且LME铜注销仓单比例保持高位58.34%，预示后期库存还存在下降空间。国内社会库存稍有回升，8月7日为11.92万吨，较上周增加0.73万吨，现货升水从7月31日的260元/吨下降至8月7日的70元/吨，但依然处于偏高水平。当前，全市场等待总统特朗普的最终拍板，盘面适当交易加征关税预期，COMEX和LME价差周内扩大至500美元/吨左右。如果特朗普加征关税，预计加征关税的时间是2027年，铜价将在COMEX价格有压力和LME价格有驱动中反复博弈。如果特朗普不加征关税，全球铜价将阶段性承压。
　　策略
　　单边：综合宏观与微观逻辑，宏观存在不确定性，但美联储年内降息弱化，且基本面驱动逻辑持续走强，预计价格将维持高位，当价格偏低时将带来做多机会。不过，特朗普的铜关税政策可能引发价格较大波动，后期需要重点关注关税的最终落地情况。
　　期限：国内库存低位，期限价差依然有可能走强，关注期限正套。
　　内外：进口亏损扩大，海外库存去化速度加快，但是进口亏损较大，出口出现盈利，此前内外正套可以减仓或者平仓。
　　风险点
　　中东冲突全面升级、美国通胀超预期反弹。