核心观点
公司26H1实现总收入32.19亿美元，同比+32%，GAAP净利润4.64亿美元，同比+386%。其中Q2总收入17.05亿美元，同比+30%，产品收入16.80亿美元，同比+29%。核心产品百悦泽、百泽安表现亮眼，全年指引进一步上调：收入66-68亿美元（原63-65亿美元），GAAP经营利润10-11亿美元（原7.5-8.5亿）。2026H2多个产品迎来催化：1）百悦泽：一线MCL上市申请（美欧中日）；2）Tacabrutideg (BTKCDAC)：R/RCLL上市申请；3）BG-C9074(B7-H4 ADC)：启动1L卵巢癌维持治疗三期；4）BGB-B2033(GPC3×4-1BB)：启动HCC二线关键性三期。业绩持续向好，创新管线值得期待，看好公司未来发展。
事件
公司发布26Q2业绩
26Q2公司实现全球总收入17.05亿美元，同比增长30%，其中产品收入16.8亿美元，同比增长29%；GAAP净利润2.37亿美元，同比增长151%，经调整净利润4.44亿美元，同比增长76%。
简评
一、核心产品持续放量，全年收入指引持续上调
26Q2公司实现总收入17.05亿美元，同比增长30%。百悦泽26Q2实现全球销售额12亿美元，同比增长31%。其中美国市场销售额8.93亿美元，同比增长31%；欧洲及其他全球市场持续扩张。百悦泽凭借优异的PFS数据及心血管安全性特征，强化BTK抑制剂全球领先地位。适应症拓展方面，套细胞淋巴瘤（MCL）一线三期MANGROVE试验达到主要终点，有望成为MCL一线治疗新标准。百泽安26Q2全球销售额2.29亿美元，同比增长18%，约一半增长来自中国市场以外，全球市场正逐步贡献增量。安进授权产品贡献1.57亿美元，同比增长25%。
基于Q2强劲表现和销售趋势评估，公司将2026年全年总收入指引由此前的63-65亿美元大幅上调至66-68亿美元；GAAP经营利润指引由7.5-8.5亿美元上调至10-11亿美元；非GAAP经营利润指引由14.5-15.5亿美元上调至17-18亿美元。GAAP毛利率预计维持在80%-90%区间高位。
二、ASCO数据密集读出；ESMO会议值得期待
2026年ASCO年会上，公司共24篇摘要入选，包括3项口头报告及15项海报展示。三项核心资产数据亮眼：
CDK4抑制剂（BGB-43395）：首次披露在HR+/HER2-转移性乳腺癌一线治疗中的抗肿瘤活性。
240 mg剂量联合来曲唑组经确认ORR达68.4%，未经确认ORR达73.7%；400 mg剂量组经确认ORR达63.2%。血液学TRAE发生率低（240 mg组仅5.3%报告≥3级中性粒细胞减少），胃肠道TRAE随餐给药可显著减轻，展现潜在同类最佳安全性特征。
B7-H4 ADC（BG-C9074）：在卵巢癌中展现出有潜力的疗效，且无论B7-H4表达水平高低均观察到临床缓解。安全性特征在同类ADC中具有潜在同类最佳优势，支持在维持治疗场景中的开发。
GPC3×4-1BB双抗（BGB-B2033）：在2L+肝细胞癌中单药ORR达30%，为现有标准治疗方案（约10%）的3倍，且安全性高度差异化，≥3级TRAE发生率仅8.2%，支持向更前线治疗及联合用药拓展。
2026年ESMO会议公司有12篇摘要入选，包括1项快速口头报告以及9项海报展，其中BGB-B2033(GPC3 x 4-1BB双抗)、BGB-58067 (PRMT5抑制剂)、BG-C477 (CEAADC)数据更新值得期待。
三、管线全面进入注册性临床阶段，多项III期年内启动
实体瘤管线正从早期临床全面迈向关键性开发阶段：
CDK4抑制剂（BGB-43395）：一线HR+/HER2-乳腺癌III期KANDELA-302试验已于Q2完成首个研究中心启动，头对头对比CDK4/6抑制剂联合来曲唑。
B7-H4 ADC（BG-C9074）：首个一线维持卵巢癌III期试验正积极推进，预计年底前启动。
GPC3×4-1BB双抗（BGB-B2033）：中国注册性HCC队列已完成入组（仅用3个月）；全球2L+HCC随机对照试验计划中，监管沟通进行中。
PRMT5抑制剂（BGB-58067）：已获FDA胰腺癌孤儿药资格认定，联合替雷利珠单抗和化疗一线NSCLC临床试验已启动，预计2026年下半年公布数据。
CEAADC（BG-C477）：NSCLCIII期计划中。
血液肿瘤方面：
索托克拉（BCL2抑制剂）已于5月获FDA批准用于R/RMCL；BTKCDAC（BGB-16673）后线CLL适应症有望2026年下半年递交加速批准申请；
MANGROVEIII期（百悦泽+利妥昔单抗一线MCL）已达到主要终点，将提交新适应症上市申请。
盈利预测及估值
我们预计2026-2028年公司收入分别为67、78、91亿美元，对应增速为25.4%、16.8%、16.5%，预计归母净利润持续提升，2026-2028年预计为7.0、10.9、14.8亿美元。考虑到：血液肿瘤领域，百悦泽持续放量+索托克拉新适应症获批+BTKCDAC有望递交上市申请，形成多重驱动；实体瘤领域，CDK4抑制剂、B7-H4ADC、GPC3双抗等核心资产密集进入III期注册临床，中长期成长路径清晰。我们认为公司业绩基本面持续强化，创新管线即将进入兑现期，维持“买入”评级。
风险分析
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。
