投资要点
　　2026年半年度业绩：收入快速增长，盈利能力显著提升。
　　2026H1公司实现营业收入222.20亿元，同比增长26.8%；产品收入217.97亿元，同比增长25.6%；营业利润40.83亿元，同比增长411.0%；归母净利润32.71亿元，同比增长627.1%。剔除股份支付、折旧及摊销等非现金项目后，经调整营业利润65.08亿元，同比增长101.9%；经调整净利润58.63亿元，同比增长127.0%。
　　上调2026年全年经营业绩预测
　　公司将2026年营业收入预测由436-452亿元上调至449-462亿元；营业收入扣除营业成本、研发、销售管理费用及税金后的收益由48-55亿元上调至65-71亿元；扣除经调整经营成本费用后的收益由100-106亿元上调至115-122亿元。全年毛利率预计维持在80%区间高位，研发及销售管理费用合计预测维持333—348亿元。
　　核心产品持续放量，血液瘤和实体瘤产品同步推进。
　　在血液瘤领域，2026H1，百悦泽（泽布替尼）全球销售额161.27亿元(yoy+28.7%)，其中美国销售额113.90亿元(yoy+27.2%)；ALPINE、SEQUOIA及MANGROVE研究持续强化其在CLL/SLL及MCL领域的竞争力，公司预计2026H2在美国、欧洲、中国及日本递交一线MCL上市申请；在实体瘤领域，2026H1，百泽安全球销售额29.84亿元，同比增长12.9%；安进授权产品销售额20.65亿元，同比增长19.6%。
　　血液瘤与实体瘤管线同步推进，多项关键项目进入后期阶段。
　　血液肿瘤方面，百悦达已在美国和中国获批相关R/RMCL及CLL/SLL适应症；BGB-16673(BTKCDAC)治疗R/RCLL的中国Ⅲ期研究已完成入组，若Ⅱ期数据支持，预计2026H2递交潜在上市申请；KAT6 A/B抑制剂已启动AML的Ⅰ期研究。实体瘤方面，百泽安联合百赫安及化疗一线治疗HER2阳性胃食管腺癌的美国上市申请已获FDA优先审评，预计2026H2迎来监管决定，中国上市申请亦已获受理。CDK4抑制剂已启动HR+/HER2-转移性乳腺癌一线Ⅲ期研究；B7-H4ADC及GPC3×4-1BB双抗预计2026H2分别启动一线卵巢癌维持治疗和二线肝癌Ⅲ期研究，PD-1xVEGF-AxCTLA-4三抗已启动首次人体试验。我们认为，公司全球商业化能力突出，已上市产品和在研产品具有良好衔接，未来产品收入增长有望持续。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别约460.7、549.4、641.9亿元，同比增长20.5%、19.3%、16.9%；归母净利润分别为60.3、90.8、118.9亿元，同比增长313.0%、50.6%、30.9%，对应EPS分别为3.91、5.89、7.71元，对应2026/8/7的PE分别为77、51、39倍。公司核心产品处于商业化快速放量阶段，在研管线良好承接，盈利能力持续提升，持续覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期风险、研发失败风险、市场竞争加剧风险、地缘政治风险。