核心观点
　　板块预期差：中资客车在海外六大区域欧+非+拉美+中东+独联体+亚太存接近翻倍空间，看好出海兑现业绩增速的陡峭斜率在2026-30延续。
　　框架：顺周期品种、兼具成长&红利属性，具备长期配置价值，成长性关注出海
　　中长期视角：①海外：空间大且格局好，中资海外份额仅14%(新能源37%/燃油11%)、替代空间大；②国内：头部有望逐步出清尾部份额，中大客市场集中度高、一超多强，25年中大客市占率宇通29%＞金龙19%＞福田欧辉14%＞中通/中车5%＞其他。
　　中期视角：跟踪新能源政策。海外新能源β下(海外中大客电动化率仅11%、欧洲+拉美+中东等设定强制目标)，中资持续收获新能源大单且带动燃油出口量攀升。
　　短期视角：跟踪月度销量和贸易政策变化、关注原材料+海运费(定制化模式下成本易传导)、汇率。
　　投资维度：看好出海成长性&红利属性(7-9%股息率)，PE中枢约15-20x(13-16年新能源初期拔估值至15x、23年起出海兑现业绩拔估值至15-20x)。
　　国内：新能源公交以旧换新政策延续，26年内销稳健、格局优化
　　复盘：12年校车政策驱动，13-16年公交新能源政策驱动、24年起以旧换新补贴延续，25年市场总规模42万辆（中大客7w+轻客35w；新能源渗透率45%、中大客55%、公交73%、中大客公交81%）。
　　26年展望：①公交：26年新能源以旧换新延续，且正处15-17销量高点的换车周期(8-10年换车、13年报废)，销量有望稳中有升。②座位客车：旅游景气度高，23年起疫情恢复后进入复苏期。③格局集中：马太效应明显，头部份额有望持续集中。
　　海外：全球六大地区新能源加速渗透，26年出海加速放量、仍具翻倍空间
　　复盘：25出海总量15w(中大客5.5w+轻客9.3w)，20新能源β启动、23出海业绩兑现、26出海更加速；中资已切入欧洲高端市场，中东+非洲+亚洲+独联体+拉美新兴市场持续拓展(25年中国出口金额占比欧洲29%>>中东16%>非洲15%>独联体14%>拉美12%＞亚太11%)。
　　26年展望：海外仍存接近翻倍空间(中大客5→10w)，自主性价比(价格低30-60%)+新能源优势显著。①欧洲：2030新能源公交采购强制目标32.5%、现26%，且中资份额仅13%；②拉美：2035-40公交实现完全电动化目标(墨智秘)、现9-42%，且中资份额仅15%；③非洲：电动公交项目加速放量、现渗透率6%，中资份额38%；④中东：2025-30电动化强制目标30-50%不等、现6%，中资份额25%；⑤亚太：2030-40电动化强制目标100%、现6%，且中资份额仅5%；⑥独联体：2025-30电动化率目标10%+、现6%，中资份额42%。
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　　风险提示：国际贸易摩擦的不确定性、国内经济复苏节奏进度低于预期、第三方数据失真的风险、测算偏差的风险、信息滞后或更新不及时风险等。