投资要点
　　视觉Transformer化的本质，不是ViT对CNN的一次性替代，而是图像被token化、视觉归纳偏置回归、视觉基础模型形成的渐进过程。CNN之所以在AI1.0时代成为视觉核心架构，源于局部连接、权重共享和平移等变三项视觉归纳偏置与图像数据高度契合；但同样的强先验也带来局部感受野、任务专用、封闭标签和全局建模不足等约束，构成Transformer进入视觉任务的前提。
　　Transformer进入视觉的关键，是ViT确立“图像patch即token”的表示方式，使二维图像可被改写为一维序列，并接入自注意力和大规模预训练范式。相较CNN，Transformer具备全局建模与长距离依赖更优、接口统一利于跨任务与跨模态、可扩展性强等优势，且归纳偏置较弱，在大规模预训练下更能释放数据规模价值；但视觉数据并非天然离散序列，且高分辨率、多尺度和空间先验需求更强，因此视觉演化路径与语言不同，更多表现为融合与再平衡，而非彻底替换。
　　本报告将视觉Transformer演进归纳为三大阶段、九个子阶段。第一阶段是图像被token化，Non-local等注意力模块先补足CNN全局建模，ViT和DETR进一步改写图像输入与检测输出范式；第二阶段是可扩展通用骨干，Swin、PVT、CoAtNet等重新吸收局部性、层级结构和多尺度先验，ConvNeXt则证明ViT训练经验可反哺卷积网络；第三阶段是视觉基础模型，DINOv2/DINOv3、CLIP、SAM/SAM2/SAM3分别推动自监督通用特征、开放词表图文对齐和可提示分割。
　　从落地看，视觉智能仍主要是“感知性”中间能力。图像分类、检测、分割、视觉特征等结果通常需要嵌入既有业务流程才能兑现价值，尚未独立形成语言模型式消费级交互入口；视觉的“互动性”更多通过CLIP、GPT-4V、Florence-2等视觉语言模型接入语言中枢获得。因此，以语言智能的四次跃迁（架构、规模、对齐、推理）为参照，视觉已完成架构与规模两次跃迁，对齐仅以图文对齐形式部分实现且依附于语言，推理跃迁在视觉侧尚未展现。
　　我们认为,数字AI底座模型发展路径已逐渐清晰、价值在于确定性，但其难以实现物理世界的建模闭环；我们认为物理AI将成为物理世界的AI解决方案，从而在AI的当前发展阶段成为增量更大的方向，智能驾驶作为最先跑通闭环的代表场景，我们认为应重点关注。
　　风险提示：技术迭代不及预期的风险；大模型厂商ARR增速放缓的风险；云服务商资本开支不及预期的风险；智能驾驶及机器人商业化落地不及预期的风险。