铜矿供应继续紧张，现货铜精矿加工费跌至-159美元/吨且未有止跌迹象，加工费的下滑已经令冶炼厂采购现货铜精矿生产亏损，同时国内粗铜加工费也降至历史低位，带票废铜短缺继续制约废产粗铜产量，冷料紧张格局仍将持续。短期冶炼厂面临冶炼利润受损以及原料采购困难双重制约，7月国内炼厂产量超预期下滑，8月虽有恢复但产量仍处于年内低位水平，冶炼端压力在放缓。而进口补充也将下降，LME0-3back结构高企，进口窗口关闭，预计后续进口货源将下降。需求端，8月需求处于季节性淡季末期，传统金九银十旺季即将到来，且铜材企业逢低补货需求较强，8月需求预计有支撑，同时国内下半年电网投资增速预计将释放，储能领域依旧维持高景气，电动车出口增速仍向好，终端需求继续受到AI、电网、新能源转型等需求支撑。库存方面，全球总库存较上月去库13至105万吨，虽总库存仍处于高位，但62%库存集中在COMEX市场，同时LME注销仓单比达58%，中国即将进入传统旺季，去库预期再起，非美地区面临低库存风险增加。宏观面，虽当前对9月美联储加息预期概率仍较高，但考虑到当前美债利息支出压力以及当前美Ai高资本开支，美联储加息困难重重，美日利差不缩窄背景下联合干预汇市难持续带动日元升值，因此预计美元指数继续高位震荡。整体判断，原料端紧缺有望向冶炼端传导，需求端即将渡过淡季末期，非美低库存支撑将加强，基本面支撑铜价，宏观面不易过分担忧美联储加息，预计铜价易涨难跌