投资要点：
　　事件：公司公告2026年中报，26H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为124.43/28.67/25.98亿元，同比+15.89%/+20.72%/+14.41%。Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.55/16.09/13.98亿元，同比+11.31%/+15.39%/+6.56%。同时，公司拟每10股派发现金红利30元（含税），中期派发现金红利22亿元，分红率为76%。
　　受天气扰动、Q2核心品类营收降速，新品增长亮眼。26H1东鹏特饮收入89.37亿元，同比+ 6.9%，其中Q1/Q2收入同比+13.1%/+1.4%；26H1补水啦收入16.72亿元，同比+12.0%，特饮、补水啦营收降速主因雨水天气扰动终端动销。拆分量价看，26H1特饮销量/吨价同比增速为+5.8%/+1.0%，量增驱动为主，吨价表现平稳；26H1补水啦销量/吨价同比增速为+5.7%/+6.0%，其中吨价提升系补水啦产品提价驱动。26H1其他饮料收入18.17亿元，同比+107.2%，其中果之茶在学校渠道表现突出、餐饮场景也有拓展，东鹏大咖凭借生椰拿铁口味动销良好，港式奶茶等新品凭借高性价比、免费乐享等促销活动、动销持续攀升。
　　全国化布局推进，短期华北、华东略有承压。26H1华南战区收入31.76亿元，同比+2.9%，收入占比25.6%；全国区域（不含华南战区）收入92.50亿元，同比+21.0%，收入占比74.4%，收入占比同比+3.2pct，全国化进程持续推进。单Q2看，华南/华中/华东/华西/华北战区收入同比+2.8%/+23.0%/+0.1%/+19.8%/+9.0%，华北、华东Q2显著降速，系产能匹配不足、渠道和营销针对性打法欠缺，预计下半年组织管理逐步改进优化。26H1末全国经销商数量3742家，相较于去年末增加263家；全国有效活跃网点数量超过460万家，同比增长10%。
　　成本红利驱动毛利率提升，盈利能力优化。26H1毛利率48.36%，同比+3.22pct，主要系原材料提前锁价成本红利延续，叠加规模效应下盈利能力提升。26H1销售/管理/研发/财务费用率为17.26%/2.94%/0.37%/0.77%，同比+1.60/+0.53/+0.06/+1.37pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率为同比+2.36/+0.70/+0.12/+2.06pct，销售费用率提升系公司加大广告支出（（如补水啦姆巴佩代言费用）叠加冰柜投入（（Q2冰柜投放预估10万台），财务费用率提升系人民币升值带来汇兑损失增加。此外，26H1公允价值变动损益同比增加2亿元。综合上述因素，26H1归母净利率23.04%，同比+0.92pct；其中Q2归母净利率24.55%，同比+0.87pct，盈利能力进一步优化。
　　行业承压期更显公司经营成色，未来成长空间仍足。上半年行业整体承压，公司仍稳住市场份额，经营底盘扎实。公司正从单品类企业向平台化公司转型，积极推进管理体制优化，组织决策逐步倾向于灵活化，将积极开拓零食量贩、即时零售等新兴渠道。产品端，特饮将推进口味多元化和人群细分，其中定价7元的“东方大鹏”预期逐步实现价格带突破；补水啦、果之茶、港式奶茶等通过提升中奖率拉动销量增长，随着下半年产能释放，焙好茶等新品加速铺市后有望贡献增量。渠道端，全国化稳步推进，公司更重视渠道质量提升，年初以来预计投放冰柜量达20万台、投放力度不弱于去年，叠加数字化系统升级、渠道效率有望进一步提升。盈利端，公司已锁价全年大部分PET用量，预计成本端扰动有限，且公司具备较好费用管控能力，盈利能力有望稳步提升。股东回报层面，公司公告2026-2028年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的80%，同时董事会获批最高10%港股股份回购权限，充分彰显对股东回报的重视。
　　盈利预测与投资建议：短期来看，受天气扰动行业相对承压，而公司份额依旧稳固；长期来看，期待公司转向平台化经营后战略优化、管理能力提升，新品加速成长、新兴渠道开拓将贡献新增量，依托扎实经营底盘，盈利能力有望持续优化。根据最新公告调整此前盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为241.76/276.41/308.39亿元，同比增长15.8%/14.3%/11.6%，归母净利润分别为52.29/57.73/65.32亿元，同比增长18.4%/10.4%/13.2%，EPS为7.12/7.86/8.90元，对应2026年8月4日收盘价，PE为17.8/16.1/14.2倍，当前股息率4%+，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。