核心观点
　　预计2026年上半年归母净利润同比增长53.5%至61.5%。公司初步测算2026年上半年实现营收930-950亿元(YoY 10.8%至13.2%)，归母净利润29.0-30.5亿元(YoY 53.5%至61.5%)，扣非归母净利润16.65-17.00亿元(YoY 10.3%至12.6%)。主要原因为公司移动终端业务、计算及数据业务稳健增长，创新业务高速成长，推动公司经营业绩持续增长。同时，公司非经利润增长主要来自于产业链上下游投资的贡献。
　　2025年营收同比增长超56%，归母净利润同比增长超38%。公司2025年营业收入1714.37亿元(YoY 56.02%)，归母净利润40.54亿元(YoY 38.55%)，扣非归母净利润32.44亿元(YoY 38.30%)；毛利率7.97%(YoY -1.33pct)。
　　移动终端业务营收高增，多品类协同巩固龙头优势。公司2025年移动终端业务收入802.10亿元(YoY 57.17%)，业务覆盖手机、平板、智能穿戴，依托供应链与规模优势稳固龙头，深度绑定全球头部厂商，品类协同持续增强客户粘性，智能穿戴受益AI赋能有望维持高速增长。
　　计算及数据业务快速增长，PC与数据中心业务双线发力。公司2025年计算及数据业务收入754.75亿元(YoY 51.93%)，PC搭建完整产品矩阵，综合运营能力行业领先。数据中心布局AI服务器、交换机等硬件，在云服务商体系确立核心供应商身份，依托跨平台研发制造能力，适配多元算力需求，持续拓展渠道客户，产品出货与客户份额稳步抬升。
　　AIoT业务高速增长，创新业务多元布局蓄力发展。公司2025年AIoT业务收入78.85亿元(YoY 68.75%)，创新业务收入34.84亿元(YoY 121.00%)。公司布局智能家居、XR等丰富AIoT硬件，前瞻开展创新产品预研。汽车电子搭建全栈自研能力，座舱、智驾产品实现规模交付。机器人作为第二增长曲线有序推进。软件业务打造定制化服务方案，持续强化软硬件协同。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为全球ODM龙头，消费电子筑牢底盘，算力硬件与创新业务开辟新增量，同时考虑公司产业链上下游投资收益，预计2026-2028年营业收入2044.40/2441.08/2872.00亿元(2026-2027年前值1979.62/2373.82亿元)，归母净利润59.27/64.86/80.24亿元(2026-2027年前值51.68/64.66亿元)，当前股价对应PE分别为20.8/19.0/15.4倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。