核心结论
　　事件：公司公告2026年半年报，实现营收247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长138.07%。
　　电解铝和煤炭业务比翼双飞，业绩表现符合预期，既有增长、更有质量。1）电解铝：截至2026年6月30日，公司在手电解铝产能为170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年），上半年铝产品满产满销；实现营收170.51亿元，同比增长20.28%；毛利率为45.33%，相比去年同期提升20.83个百分点。2）煤炭：截至2026年6月30日，公司控制的煤炭保有储量12.91亿吨，可采储量6.05亿吨，核定产能为855.00万吨/年，生产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划的52.72%、52.44%；实现营收31.30亿元，同比增长8.60%；毛利率为23.68%，相比去年同期提升11.85个百分点。3）总体来看：成长性方面，公司实现营收247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长138.07%。报表质量方面，2026H1，公司销售毛利率为36.17%，同比提升16.23个百分点；销售净利率为24.52%，同比提升13.50个百分点；加权平均ROE为18.41%，同比提升9.85个百分点；经营性净现金流为72.00亿元，同比增长62.29%，公司业绩既有增长、更有质量。4）公司公告2026年限制性股票激励计划：向不超过468名员工，以13.83元/股的价格授予不超过1542.036万股股份，解锁条件为以25年为基数，26年归母净利润增长率不低于25%、26-27归母净利润平均值增长率不低于26%、26-28平均值增长率不低于34%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平；加权ROE平均值不低于17.8%、现金分红比例不低于30%；解除限售比例分别为40%、30%、30%。
　　盈利预测：考虑公司煤铝业务齐飞，我们微调2026-2028公司EPS分别为4.03、4.14、4.25元，PE分别为6.5、6.3、6.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。